一、概述
上市公司股份（“上市股份”）的轉(zhuǎn)讓有多種方式，包括競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或其他合法途徑如行政劃轉(zhuǎn)、法院裁決、繼承等，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓是大比例轉(zhuǎn)讓股份特別是非流通股經(jīng)常采取的方式。
與競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓相比，協(xié)議轉(zhuǎn)讓具有以下優(yōu)點(diǎn)：
第一，轉(zhuǎn)讓條件較靈活。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方可以與轉(zhuǎn)讓方平等協(xié)商，在協(xié)議中自行確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格、支付方式、支付時(shí)間等，而無(wú)須遵守價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先等證交所交易規(guī)則。
第二，信息披露義務(wù)較輕。在競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的情況下，如受讓方持股比例增至5%或雙方持股比例每變化5%以上，就必須停止股份轉(zhuǎn)讓并履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓通常只需要集中的信息披露。
第三，轉(zhuǎn)讓成本較低。競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格實(shí)際是按照股票的市價(jià)，而當(dāng)大比例股份轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致多次信息披露時(shí)，股票的市價(jià)通常會(huì)隨之飚升，從而增加受讓方的收購(gòu)成本。
第四，轉(zhuǎn)讓較易成功。競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓要求受讓方全部以現(xiàn)金支付，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓可采取證券、資產(chǎn)或其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益置換股票的方式，有利于解決受讓方現(xiàn)金不足的難題。
另外，當(dāng)股份轉(zhuǎn)讓涉及上市公司控制權(quán)變更時(shí)，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)際是上市公司的敵意收購(gòu)與友好收購(gòu)，后者無(wú)疑有利于避免被收購(gòu)公司管理層采取反收購(gòu)行動(dòng)，股份轉(zhuǎn)讓也更易成功。正因如此，上市股份的協(xié)議轉(zhuǎn)讓受到各方尤其是受讓方的更多偏愛。
二、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的前提
上市股份的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，首先需轉(zhuǎn)讓方與受讓方分別就轉(zhuǎn)讓事宜通過(guò)決議，涉及國(guó)有股份或外商投資的，還需經(jīng)相關(guān)部門的行政審批，這也是履行轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓的重要前提。
1、內(nèi)部決議
上市股份的協(xié)議轉(zhuǎn)讓一般涉及金額較大，常屬重大資產(chǎn)的交易，因此在包含有多個(gè)投資主體的情況下，轉(zhuǎn)讓方與受讓方應(yīng)依據(jù)法律或投資主體間的協(xié)議/章程分別通過(guò)董事會(huì)或股東會(huì)決議等。當(dāng)然，由于轉(zhuǎn)讓協(xié)議通常由轉(zhuǎn)讓方與受讓方的法定代表人/負(fù)責(zé)人或授權(quán)代表簽署，并加蓋公章（如有），因而除非法律強(qiáng)制性規(guī)定或有證據(jù)證明簽約人惡意串通，轉(zhuǎn)讓協(xié)議并不因各方內(nèi)部決策的瑕疵而受影響，持有異議方應(yīng)尋求其他途徑維護(hù)權(quán)利。
2、行政審批
作為國(guó)有資產(chǎn)投資權(quán)益，國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓必須征得相應(yīng)批準(zhǔn)才可以進(jìn)行。如公司法第148條規(guī)定，國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓其股份應(yīng)取得事先審批。財(cái)政部2000年5月19日發(fā)布的《關(guān)于股份有限責(zé)任公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，則將上市股份的轉(zhuǎn)讓區(qū)分為“地方股東單位持有上市公司非發(fā)起人國(guó)有法人股的轉(zhuǎn)讓”和“上市公司國(guó)家股權(quán)、發(fā)起人國(guó)有法人股權(quán)的轉(zhuǎn)讓”，分別由省級(jí)財(cái)政或國(guó)有資產(chǎn)管理部門和財(cái)政部批準(zhǔn)。而2003年5月27日國(guó)務(wù)院公布的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》則明確規(guī)定：企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)由國(guó)務(wù)院、省級(jí)人民政府以及設(shè)區(qū)的市級(jí)人民政府履行出資人職責(zé)，由授權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)管理，并由后者“決定其所出資企業(yè)的國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。其中，轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有股權(quán)或轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有股權(quán)致使國(guó)家不再擁有控股地位的，報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)”。因此，今后上市公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓的審批，應(yīng)根據(jù)該股權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)以及轉(zhuǎn)讓股份的比例來(lái)確定
當(dāng)上市公司所屬行業(yè)對(duì)投資人有特別限制或者投資人為外商或外商投資企業(yè)（外企）時(shí)，行政審批亦是受讓方受讓股份的前置程序。如在上市公司為金融機(jī)構(gòu)時(shí)，受讓方股資金額超過(guò)金融機(jī)構(gòu)資本金10%以上的,必須報(bào)經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)；外商受讓上市股份涉及產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)改組的,需由商務(wù)部負(fù)責(zé)審核；上市公司經(jīng)營(yíng)限制外商投資領(lǐng)域的，外企受讓其股份應(yīng)報(bào)請(qǐng)上市公司所在地的省級(jí)外經(jīng)貿(mào)主管部門批準(zhǔn)，而如果該公司屬于由商務(wù)部審批的特定類型或行業(yè)，省級(jí)審批機(jī)關(guān)則要把申請(qǐng)材料轉(zhuǎn)報(bào)商務(wù)部審批；作為受讓方，外企如果采取以資產(chǎn)折抵、土地使用權(quán)出讓或出租方式支付收購(gòu)款，并因固定資產(chǎn)的變化而改變自己的原經(jīng)營(yíng)規(guī)?；騼?nèi)容，外企在協(xié)議受讓上市股份前還需要征得其原審批機(jī)關(guān)的同意。

三、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的限制
1、行業(yè)限制
作為一種投資方式，在外商或外企受讓上市股份的情況下，它們應(yīng)遵守《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》有關(guān)持股比例、中方控股或相對(duì)控股的限制。若上市公司的營(yíng)業(yè)范圍包括禁止外商投資的領(lǐng)域，那么外商或外企則不得直接受讓該上市公司的股份。對(duì)境內(nèi)企業(yè)或自然人而言，則應(yīng)注意相關(guān)行業(yè)的特別要求，如法律要求經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的公司中國(guó)有股份不得少于51%，這使得受讓方（非國(guó)有）只能協(xié)議受讓此類上市公司24%以下的股份。而在上市公司為金融機(jī)構(gòu)的情況下，受讓方亦不得采取股權(quán)置換方式。
2、時(shí)間限制
根據(jù)公司法第145、147條以及證券法第39、42條規(guī)定，發(fā)起人自公司成立之日起三年內(nèi)、董事/監(jiān)事/經(jīng)理在任期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持股份，在股東大會(huì)召開前30日或者公司決定分配股利的基準(zhǔn)日前5日內(nèi)不得對(duì)記名股票的股東名冊(cè)變更登記，而為股票發(fā)行或上市公司出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或法律意見書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，不得在股票承銷期內(nèi)和期滿后6個(gè)月內(nèi)或者接受上市公司委托之日起至文件公開后5日內(nèi)買賣該類股票，持股5%以上的股東亦不得在買入（賣出）該股票后6個(gè)月內(nèi)又賣出（買進(jìn)），因此這類股東的股份在限制流通期內(nèi)不得協(xié)議轉(zhuǎn)讓，證交所與證券登記結(jié)算公司亦不得辦理協(xié)議轉(zhuǎn)讓和過(guò)戶登記手續(xù)。
3、價(jià)格限制
就上市股份的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格而言，一般以該股份所代表的上市公司凈資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)讓價(jià)格的基礎(chǔ)。實(shí)踐中可區(qū)分為以下情形：1）如果轉(zhuǎn)讓方與受讓方均非國(guó)有企業(yè)，轉(zhuǎn)讓股份亦不是國(guó)有股（國(guó)家股和國(guó)有法人股），那么轉(zhuǎn)讓價(jià)格可以由轉(zhuǎn)讓方與受讓方協(xié)商確定。2）如果轉(zhuǎn)讓股份為國(guó)有股，那么根據(jù)《關(guān)于改革國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估行政管理方式加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)督管理工作意見》，必須由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股所代表的資產(chǎn)凈值；3）如果受讓方為國(guó)有企業(yè)，那么根據(jù)《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定》，該轉(zhuǎn)讓股份亦應(yīng)進(jìn)行評(píng)估，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得高于每股所代表的資產(chǎn)凈值。鑒于上市公司的年度報(bào)告中已經(jīng)披露其經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)且評(píng)估報(bào)告有效期通常為一年，上市股份轉(zhuǎn)讓可以直接以年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)為依據(jù)而不需單項(xiàng)評(píng)估。
四、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的信息披露
為規(guī)范上市股份轉(zhuǎn)讓行為，保護(hù)投資者權(quán)益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2002年9月28日、12月1日先后公布了《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露與格式準(zhǔn)則第18號(hào)—被收購(gòu)公司報(bào)告書》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露與格式準(zhǔn)則第16號(hào)—上市公司收購(gòu)報(bào)告書》。據(jù)此，轉(zhuǎn)讓方、受讓方及上市公司在不同情形下承擔(dān)著不同的信息披露義務(wù)。
1、轉(zhuǎn)讓方的信息披露
1）審批公告。在轉(zhuǎn)讓方為國(guó)家授權(quán)機(jī)構(gòu),或者上市股份轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)行政審批的情況下,轉(zhuǎn)讓方應(yīng)自收到主管部門同意轉(zhuǎn)讓的通知之日起3個(gè)工作日內(nèi)公告有關(guān)決定。
2）持股變動(dòng)公告。若轉(zhuǎn)讓方原持有、控制上市股份5%以下，則基本不存在信息披露問(wèn)題。若轉(zhuǎn)讓方原持有、控制上市股份5%以上，那么在預(yù)計(jì)持股變動(dòng)超過(guò)該上市公司已發(fā)行股份5%時(shí),轉(zhuǎn)讓方應(yīng)提交持股變動(dòng)報(bào)告書；在持股變動(dòng)每達(dá)到5%時(shí),轉(zhuǎn)讓方應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3個(gè)工作日內(nèi)提交持股變動(dòng)報(bào)告書；在持股變動(dòng)不足5%,但導(dǎo)致其持有、控制上市股份低于5%時(shí),轉(zhuǎn)讓方免于提交持股變動(dòng)報(bào)告書，但應(yīng)自該事實(shí)發(fā)生之日起3個(gè)工作日內(nèi)做出公告。
3）過(guò)戶公告。轉(zhuǎn)讓方就持股變動(dòng)做出公告后30日內(nèi)未完成股份過(guò)戶手續(xù)的,應(yīng)立即公告并說(shuō)明理由；在未完成股份過(guò)戶期間,應(yīng)每隔30日再次做出公告。股份過(guò)戶登記完畢的，則應(yīng)在登記之日起2個(gè)工作日內(nèi),就過(guò)戶事宜做出公告.
2、受讓方的信息披露
1)持股變動(dòng)報(bào)告。若受讓方原持有或控制上市股份5%以下，且在受讓股份后仍持股5%以下，受讓方通常無(wú)需就持股變動(dòng)提交報(bào)告。若受讓方原持有或控制5%以下的上市股份，并預(yù)計(jì)持有、控制上市股份5%以上，則受讓方應(yīng)提交持股變動(dòng)報(bào)告書，并在公告前停止買賣該上市公司的股票；在實(shí)際持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到5%時(shí)，受讓方應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)提交持股變動(dòng)報(bào)告書，且在此期限內(nèi)停止買賣該上市股份。若受讓方原持有或控制上市公司5%以上股份，受讓方與前述轉(zhuǎn)讓方在相應(yīng)情況下的披露義務(wù)基本相同。
2）收購(gòu)報(bào)告。在受讓方因受讓股份而獲得或可能獲得對(duì)上市公司的實(shí)際控制權(quán)時(shí)，上市股份的協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)是對(duì)上市公司的協(xié)議收購(gòu)。在這種情況下，受讓方應(yīng)在達(dá)成協(xié)議的次日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書，詳細(xì)披露收購(gòu)人及其持股情況與財(cái)務(wù)資料、收購(gòu)人前六個(gè)月買賣掛牌交易股份的情況、與上市公司間的重大交易、收購(gòu)資金來(lái)源、收購(gòu)目的和計(jì)劃以及收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)上市公司的影響分析等。同時(shí)，受讓方應(yīng)將收購(gòu)報(bào)告書抄報(bào)上市公司所在地的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，抄送證券交易所，通知該上市公司，提示性公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書摘要。證監(jiān)會(huì)在收到收購(gòu)報(bào)告書15日內(nèi)未提出異議的，受讓方應(yīng)公布上市公司收購(gòu)報(bào)告書。
3、上市公司的信息披露
在協(xié)議收購(gòu)上市公司的情況下，根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露與格式準(zhǔn)則第18號(hào)—被收購(gòu)公司報(bào)告書》要求，被收購(gòu)上市公司收到收購(gòu)人的通知后,公司董事會(huì)必須編制和提交《被收購(gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書》，詳細(xì)披露對(duì)投資者決策有重大影響的信息，包括被收購(gòu)公司的基本情況、被收購(gòu)公司及其董事、監(jiān)事、高管人員與收購(gòu)相關(guān)的利益沖突、董事會(huì)對(duì)收購(gòu)對(duì)公司潛在影響的建議、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具的財(cái)務(wù)報(bào)告、收購(gòu)前24個(gè)月被收購(gòu)公司及其關(guān)聯(lián)方發(fā)生的對(duì)收購(gòu)有重大影響的合同與交易等。
應(yīng)予注意的是，被收購(gòu)上市公司如果在收購(gòu)期間更換董事或者出現(xiàn)董事辭任,公司應(yīng)立即說(shuō)明原因并予以公告；在協(xié)議收購(gòu)的情況下，是否聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)提供咨詢意見，由被收購(gòu)公司董事會(huì)根據(jù)必要性決定，但在管理層、員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)由獨(dú)立董事為公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)，并由被收購(gòu)公司承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用。
五、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的程序
協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市股份，首先由轉(zhuǎn)讓方與受讓方各自通過(guò)轉(zhuǎn)讓決議，簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并根據(jù)需要決定是否要提交主管部門審批。持股變動(dòng)依法需要進(jìn)行信息披露的，轉(zhuǎn)讓雙方應(yīng)按照前述規(guī)定履行披露義務(wù)。在獲得批準(zhǔn)及履行信息披露完畢后，由相關(guān)當(dāng)事人或其委托的證券公司按照證交所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則辦理股份轉(zhuǎn)讓和過(guò)戶登記手續(xù)。
在協(xié)議收購(gòu)掛牌交易股票的情況下，當(dāng)事人應(yīng)委托證券公司分別向證交所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)擬收購(gòu)股票暫停交易與臨時(shí)保管，后者在同意的情況下應(yīng)予公告。其后，證券公司應(yīng)分別向證交所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)股份轉(zhuǎn)讓與過(guò)戶登記。受讓方在證券公司提交股份轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)的次日，應(yīng)公告轉(zhuǎn)讓協(xié)議事宜及受委托證券公司名稱并通知上市公司，并在過(guò)戶登記手續(xù)完成后的兩個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)予以公告。證券公司在股份轉(zhuǎn)讓與過(guò)戶登記手續(xù)完成后，則應(yīng)代表受讓人向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)解除前述臨時(shí)保管，受讓人在該申請(qǐng)?zhí)岢龊髢蓚€(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行公告，該股票即可在證交所恢復(fù)交易。