1引言利益相關(guān)者理論是1960年前后在美國、英國等長期奉行外部控制公司治理模式的國家在對主流企業(yè)理論的質(zhì)疑和批判中逐漸產(chǎn)生和發(fā)展起來的，每個利益相關(guān)者都應(yīng)有平等的機會來索取和控制企業(yè)的剩余價值。隨著企業(yè)價值取向的轉(zhuǎn)變，利益相關(guān)者財務(wù)管理逐漸引起人們的關(guān)注。利益相關(guān)者財務(wù)管理是以利益相關(guān)者財富最大化和利益相關(guān)者參與為基本目標的新型企業(yè)財務(wù)制度。它通過利益相關(guān)者之間財權(quán)的不同配置，協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系，保證企業(yè)的決策效率和治理效率。利益相關(guān)者財務(wù)管理的順利進行，需要所有利益相關(guān)者共同參與企業(yè)財務(wù)管理，在利益相關(guān)者的合作下實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)的共同治理。公司債權(quán)人作為公司財務(wù)管理的關(guān)鍵利益相關(guān)者，其參與財務(wù)管理應(yīng)引起我們的重視。本文運用經(jīng)濟學(xué)中的合作博弈分析了企業(yè)債權(quán)人在財務(wù)管理中的參與。在企業(yè)的利益相關(guān)者中，作為內(nèi)部利益相關(guān)者的管理者和作為內(nèi)部利益相關(guān)者的董事會具有高度的利益關(guān)聯(lián)性，在博弈中占據(jù)強勢地位，能夠成為公司財務(wù)管理的主體；在外部利益相關(guān)者中，公眾投資者、供應(yīng)商、消費者和社區(qū)普遍存在搭便車的想法，在博弈中處于弱勢地位，不能作為責(zé)任和權(quán)利的治理主體參與公司的財務(wù)管理。理論上，他們可以以共同利益組織和團體的名義參與博弈，但這意味著新的代理問題的出現(xiàn)只能使問題更加復(fù)雜。因此，現(xiàn)階段由于弱勢群體無法建立博弈機制，利益相關(guān)者完全參與公司財務(wù)管理是不現(xiàn)實的。但是，債權(quán)人作為外部利益相關(guān)者，可以根據(jù)自身條件參與公司的財務(wù)管理。銀行等金融機構(gòu)是中國企業(yè)的主要債權(quán)人。具有參與公司財務(wù)管理的能力和動機2.1基于利益相關(guān)者合作博弈的企業(yè)債權(quán)人財務(wù)管理的特點首先，目標是利益相關(guān)者利益最大化，強調(diào)各利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)和促進。企業(yè)的每個相關(guān)主體都有不同的利益追求。如果過分強調(diào)財權(quán)的分割，而忽視財權(quán)之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，只會人為地分割資產(chǎn)，從而損害各相關(guān)主體的利益。因此，債權(quán)人參與企業(yè)財務(wù)管理的基礎(chǔ)是利益相關(guān)者利益的確立，以利益相關(guān)者利益最大化為目標，強調(diào)利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)，公司財務(wù)管理結(jié)構(gòu)動態(tài)變化，管理策略適時調(diào)整。由于各種因素對債權(quán)人、股東、經(jīng)營者等利益相關(guān)者的談判能力和利益相關(guān)性的影響，公司財務(wù)權(quán)益格局始終處于動態(tài)調(diào)整之中。這種動態(tài)調(diào)整決定了利益相關(guān)者之間的合作與沖突程度，這就需要不同的財務(wù)治理策略來適應(yīng)它

第三，公司的財務(wù)管理是共同的、偶然的。利益相關(guān)者財務(wù)理論強調(diào)利益相關(guān)者共同參與公司的財務(wù)管理?？紤]到可操作性，直接向公司提供財務(wù)資金的股東、債權(quán)人和經(jīng)營者可以直接參與公司財務(wù)管理，實現(xiàn)公司財務(wù)共同治理。當企業(yè)處于特定狀態(tài)時，債權(quán)人可以保證財權(quán)在不同利益相關(guān)者之間的分配能夠起到衡量監(jiān)管與激勵相容性的作用，基于利益相關(guān)者合作博弈的企業(yè)債權(quán)人財務(wù)管理實現(xiàn)機制一是聯(lián)合治理機制。債權(quán)人參與企業(yè)財務(wù)管理的共同治理機制是建立一套有效的制度安排，使債權(quán)人、經(jīng)營者和股東有平等的機會分享企業(yè)財務(wù)控制權(quán)，最終實現(xiàn)長期穩(wěn)定的合作和企業(yè)效益的提高。債權(quán)融資在國外已經(jīng)發(fā)展起來，我國的治理機制安排可以借鑒其成功經(jīng)驗。在德國，主要銀行一般在企業(yè)中占有較大份額，在企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)決策、經(jīng)理任免等方面有較大發(fā)言權(quán)；在美國，主要特點是銀行和企業(yè)之間交換兼職董事，但兼職董事一般不干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營和財務(wù)決策。我國銀企關(guān)系具有一定的特殊性。實際上，我國并不存在銀行對企業(yè)所有權(quán)的國家依賴機制，銀行也不允許向企業(yè)派駐管理人員。銀企之間不存在人員組合機制。此外，我國信貸機制不完善，導(dǎo)致銀行債務(wù)預(yù)算軟約束，使得本應(yīng)分擔(dān)貸款企業(yè)控制權(quán)的銀行實際上被貸款企業(yè)控制。重塑銀企關(guān)系，必須建立共同的債權(quán)人財務(wù)治理機制；二是相機治理機制。債權(quán)人參與公司財務(wù)管理是指債權(quán)人以其所持股份除以議價能力參與公司治理，也意味著共同治理模式隨著議價能力的變化而變化。博弈具有合作與沖突的特點，聯(lián)合治理有時會受到機會主義的侵蝕。合作導(dǎo)致共同治理，而沖突需要權(quán)變治理。權(quán)變機制實際上是不同條件下企業(yè)所有權(quán)的國家依賴性。由于企業(yè)財務(wù)控制權(quán)配置的國家依賴性以及利益相關(guān)者的談判能力和企業(yè)契約中收益保護的優(yōu)先性的差異，企業(yè)財務(wù)控制權(quán)的配置模式是動態(tài)的，它會隨著企業(yè)業(yè)績的變化而變化，管理者和大股東的流動和變化。張穎（1996）對此進行了詳細的描述。設(shè)X為企業(yè)總收入，n為股東收入，W為職工工資，R為債權(quán)人收入。如果企業(yè)處于“W+RW+R+n”狀態(tài)，經(jīng)營者就是實際的支配者。借鑒國外經(jīng)驗，我國債權(quán)人或有治理的實施應(yīng)分為三個階段：事前、事中、事后。當然，還有其他配套措施：（1）加強立法，破產(chǎn)法等相關(guān)法律是債權(quán)人自由裁量財務(wù)治理的制度基礎(chǔ)，但債權(quán)人申請債務(wù)破產(chǎn)的條件是剛性的，即破產(chǎn)法雖然有利于債權(quán)人資本收益的保全，不能滿足債權(quán)人對資本收益增長的要求；② 隨著我國金融體制改革的深入，商業(yè)銀行可以為企業(yè)提供股權(quán)融資。在這種情況下，東道國銀行體系下的關(guān)系型融資體系將逐步形成，相應(yīng)的權(quán)變財務(wù)治理和共同財務(wù)治理機制將逐步完善；③ 充分利用限制性條款和附帶條款。限制性條款主要是對資金籌集和使用的限制性條款。附隨條款是債權(quán)人根據(jù)債務(wù)人不同的財務(wù)狀況而做出的財務(wù)行為選擇。它們是為實施或有財務(wù)治理而設(shè)立的。在信息不完全和不對稱的情況下，債權(quán)人對財務(wù)行為的選擇是基于債務(wù)人不同的財務(wù)狀況，債權(quán)人可以利用債權(quán)合同實施保本，同時，通過增加限制性條款和附帶條款來實現(xiàn)債權(quán)人資本收益增長的目標要求

3結(jié)論

目前我國對債權(quán)人融資的研究還處于探索階段，但提高我國公司財務(wù)治理效率具有重要的現(xiàn)實意義。通過對利益相關(guān)者合作博弈中企業(yè)債權(quán)人融資的特點、實現(xiàn)機制和意義的探討和分析，與國外相比，我國企業(yè)利益相關(guān)者充分參與企業(yè)財務(wù)管理是不現(xiàn)實的，同時，sta的實施也存在困難