債權抵押債券的概述

一、概述

隨著資產證券化的勃興，由此衍生的金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，債權抵押債券就是其中之一。

債券抵押是一種以一個或多個類別且分散化的資產作支持支持的債券。作為抵押物的基礎資產是一些分散化的金融債務工具及其他結構化產品，如高收益?zhèn)?、新興市場公司債或主權債券、銀行貸款或其它次級證券，也可能包含傳統(tǒng)的資產抵押債券和房屋抵押貸款債券、不動產投資信托等。與此相比，傳統(tǒng)的資產證券化產品后面支撐的資產池通常是性質相似的一類債權資產，如信用卡應收帳款、租賃租金、汽車貸款等，并且很多由實業(yè)企業(yè)自身持有。

債券抵押的基本構造過程如下：發(fā)起人將分散化的資產打包形成資產池(即資產證券化中慣稱的基礎資產)，接著將基礎資產“真實”出售給SPV;，之后SPV以基**產池的作抵押物支持而發(fā)行不同級別的債券，向這些債券支付的現(xiàn)金流來自于抵押資產的票息收入及到期時的本息收入，也包括抵押資產出售收入。這些債券承受來自基**產池的信用風險，但程度各異。

典型的債券抵押證券一般分為高級層、中間層和權益層債券。其中，權益層也稱從屬層面臨最大的風險暴露，若基**產池發(fā)生違約損失將首先由權益層來吸收，與此相應，投資人可享受債券抵押的收益剩余，可能得到高于其他層級證券的回報，這類似于股權索取剩余的收益特征。高級層的本息償付優(yōu)先于中間層和權益層，面臨信用風險暴露顯著低于另外兩層的證券，因而投資人獲得的報酬也相對較低。中間層的風險、收益特征介于高級層、權益層之間。

所以說，債券抵押的創(chuàng)新在于運用風險重組技術，進一步提高了收益和風險的配比度，使得債券抵押更好的滿足投資人差異性偏好。

二、債券抵押的參與角色

1、發(fā)起人

發(fā)起人是抵押資產的原始權益人，將分散化的資產打包形成資產池(即資產證券化中慣稱的基礎資產)后“真實”出售給SPV。

2、特殊目的載體

風險隔離是債券抵押必須解決的問題。SPV承受原始權益人的資產，以此為抵押物支持發(fā)行債券抵押，然后運用發(fā)行債券抵押取得的資金支付購買發(fā)起人資產的對價，是債券抵押的名義發(fā)行人。所謂特殊目的，指它的設立僅僅是為了發(fā)行證券化產品和收購資產，不再進行其它的投融資或經營活動。SPV可能是發(fā)起人機構以外的獨立機構，如FHLMC、FNMA，也可能是發(fā)起人機構附屬的特殊目的金融子公司，有信托、公司等多種組織形式，一般視稅收或法規(guī)限制情況而定，目前以信托形式居多。

風險隔離的意義在于，發(fā)起人的債權人在其破產后不能向已“真實出售”給SPV的抵押資產進行追償;同理，債券抵押的持有人因抵押資產不能滿足其回報的要求向發(fā)起人追償。

3、資產管理經理

與其它證券化產品不同，資產管理經理在債券抵押交易結構過程中扮演至關重要的角色。傳統(tǒng)的ABS中，基**產池一旦確定，一般不再更換(信用卡貸款類ABS等循環(huán)發(fā)行結構除外)，資產服務商(類同于債券抵押的資產管理經理)只須實施有限的靜態(tài)管理即可。但在債券抵押的交易中，資產管理經理根據招募書的約定購買適當?shù)馁Y產構造資產池組合，并在存續(xù)期內根據市場情況對基**產池實施動態(tài)管理以追求更高的回報。