一、金融債券的含義

金融債券是指依法在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)(包括銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu))法人在全國銀行間債券市場(chǎng)依照法定程序發(fā)行的、按約定還本付息的有價(jià)證券。金融機(jī)構(gòu)的資金來源很大部分靠吸收存款，但有時(shí)它們?yōu)楦淖冑Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或者用于某種特定用途，也有可能發(fā)行債券以增加資金來源。

在英、美等歐美國家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券歸類于公司債券。在我國及日本等國家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券稱為金融債券。

二、金融債券的分類

按不同標(biāo)準(zhǔn)，金融債券可以劃分為很多種類。最常見的分類有以下幾種

(一)根據(jù)利息的支付方式，金融債券可分為附息金融債券和貼現(xiàn)全融債券

如果金融債券上附有多期息票，發(fā)行人定期支付利息，則稱為附息金融債券;如果金融債券是以低于面值的價(jià)格貼現(xiàn)發(fā)行，到期按面值還本付息，利息為發(fā)行價(jià)與面值的差額，則稱為貼現(xiàn)債券。比如票面金額為1000元，期限為1年的貼現(xiàn)金融債券，發(fā)行價(jià)格為900元，1年到期時(shí)支付給投資者1000元，那么利息收入就是100元，而實(shí)際年利率就是11.11%(即(1000-900)/900*100%)。按照國外通常的做法，貼現(xiàn)金融債券的利息收入要征稅，并且不能在證券交易所上市交易。

(二)根據(jù)發(fā)行條件，金融債券可分為普通金融債券和累進(jìn)利息金融債券

普通金融債券按面值發(fā)行，到期一次還本付息，期限一般是1年、2年和3年。普通金融債券類似于銀行的定期存款，只是利率高些。累進(jìn)利息金融債券的利率不固定，在不同的時(shí)間段有不同的利率，并且一年比一年高，也就是說，債券的利率隨著債券期限的增加累進(jìn)，比如面值1000無、期限為5年的金融債券，第一年利率為9%，第二年利率為10%，第三年為11%，第四年為12%，第五年為13%。投資者可在第一年至第五年之間隨時(shí)去銀行兌付，并獲得規(guī)定的利息。

此外，金融債券也可以像企業(yè)債券一樣，根據(jù)期限的長短劃分為短期債券、中期債券和長期債券;根據(jù)是否記名劃分為記名債券和不記名債券;根據(jù)擔(dān)保情況劃分為信用債券和擔(dān)保債券;根據(jù)可否提前贖回劃分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券;根據(jù)債券票面利率是否變動(dòng)劃分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券和累進(jìn)利率債券;根據(jù)發(fā)行人是否給予投資者選擇權(quán)劃分為附有選擇權(quán)的債券和不附有選擇權(quán)的債券等。

三、金融債券的特征

(一)專用性

發(fā)行金融債券籌集的資金，一般情況下是?？顚Ｓ茫糜诙ㄏ虻奶貏e貸款。而通過吸收存款所得的資金，通常用于一般性貸款。

(二)集中性

在籌資權(quán)利方面，發(fā)行金融債券是集中的，他具有間斷性，而且有一定的規(guī)模限額。而吸收存款對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，是經(jīng)常的、連續(xù)的業(yè)務(wù)，而且無限額。

(三)高利性

在籌資成本方面，金融債券一般利率較高，相對(duì)來說成本較大。而相同期限存款的利率，往往比金融債券低，成本較小。

(四)流動(dòng)性

在流通轉(zhuǎn)讓方面，金融債券不能提前兌取，延期兌付亦不計(jì)逾期利息,但它作為一種債券，一般不記名，不掛失，可以抵押，可以在證券市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。存款雖然可以隨時(shí)兌取(尤其是活期存款)，但一般應(yīng)記名，不能在證券市場(chǎng)上流通。

四、具體作用體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面

(一)發(fā)揮債券市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)優(yōu)化資源配置作用

央行金融市場(chǎng)司司長謝-多日前表示，近5年來，我國債券市場(chǎng)發(fā)展取得長足進(jìn)步，市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，市場(chǎng)深度不斷增加，充分發(fā)揮了保證國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)金融體制深化改革、加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展力度的積極作用。

債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。大力發(fā)展債券市場(chǎng)有利于改善我國融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，也能夠有效地促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變以及市場(chǎng)化程度的提高，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)金融中的作用也越來越重要。

央行日前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年，我國債券余額達(dá)20.4萬億元。值得一提的是，在直接融資中債券融資的比重從2005年開始超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模為股票的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%。債券融資已成為我國直接融資的主渠道之一，債券市場(chǎng)的快速發(fā)展為企業(yè)實(shí)現(xiàn)債券融資提供了極大的便利，促進(jìn)了越來越多的企業(yè)健康成長。

盡管債券市場(chǎng)發(fā)展取得了顯著成果，但債市在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。長遠(yuǎn)來看，還應(yīng)大力創(chuàng)新，夯實(shí)基礎(chǔ)，加強(qiáng)協(xié)調(diào)，努力建設(shè)一個(gè)產(chǎn)品序列齊全、運(yùn)行高效、功能完備、具有相當(dāng)規(guī)模、能充分適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的債券市場(chǎng)體系，引導(dǎo)金融市場(chǎng)資源更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

首先，要進(jìn)一步推動(dòng)面向合格機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外債券市場(chǎng)發(fā)展，強(qiáng)化市場(chǎng)化約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。按照?qǐng)鐾馐袌?chǎng)模式，針對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者特點(diǎn)和需求，不斷拓展市場(chǎng)廣度和深度。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)化約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)體系和信息披露制度建設(shè)，培育投資者自行識(shí)別和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，為債券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境。

其次，要鼓勵(lì)創(chuàng)新，以創(chuàng)新促發(fā)展。推動(dòng)創(chuàng)新關(guān)鍵是要轉(zhuǎn)變管理理念，著力推進(jìn)機(jī)制創(chuàng)新，減少行政管制。市場(chǎng)產(chǎn)品與工具創(chuàng)新應(yīng)該更多由市場(chǎng)主體去推動(dòng)，允許市場(chǎng)參與者在監(jiān)管部門許可的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)自主創(chuàng)新，充分發(fā)揮行業(yè)自律組織貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)符合市場(chǎng)需求的、適合機(jī)構(gòu)投資者交易的債務(wù)融資工具創(chuàng)新和交易工具創(chuàng)新;政府部門則著重從信息披露、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收等方面進(jìn)行制度和體制創(chuàng)新，為創(chuàng)新創(chuàng)造一個(gè)好的外部環(huán)境。

再次，要夯實(shí)基礎(chǔ)，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。實(shí)踐表明，交易、清算、結(jié)算和托管環(huán)節(jié)是債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的核心，應(yīng)該大力加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。逐步實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)集中清算，充分發(fā)揮集中清算的信息集中優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。同時(shí)，繼續(xù)完善債券市場(chǎng)交易系統(tǒng)和托管結(jié)算系統(tǒng)，提高市場(chǎng)效率。

此外，要著力加強(qiáng)各部門之間的協(xié)調(diào)配合，加快建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、根據(jù)約定進(jìn)行信息共享、政策協(xié)調(diào)的債券市場(chǎng)管理體制，發(fā)揮各部門合力共同推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。目前，國債和企業(yè)債券均可以跨市場(chǎng)交易流通，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)的轉(zhuǎn)托管機(jī)制已經(jīng)初步建立，應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)債券市場(chǎng)整體發(fā)展。

(二)科學(xué)合理發(fā)展中國債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

近年來，我國債券市場(chǎng)取得長足進(jìn)步，充分發(fā)揮了保障國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)金融體制深化改革、加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展力度的積極作用。我國債券市場(chǎng)的發(fā)展，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，債券市場(chǎng)總體規(guī)模迅速擴(kuò)大，發(fā)展速度位居世界前列。2010年，我國債券余額達(dá)20.4萬億元。根據(jù)BIS(國際清算銀行)統(tǒng)計(jì)，我國債券市場(chǎng)規(guī)模排名已躍居世界第5位、亞洲第2位。

第二，公司信用類債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，“跛足”現(xiàn)象明顯改觀。2004年以來，我國公司信用類債券市場(chǎng)快速發(fā)展，2010年末，公司信用類債券的余額達(dá)4.3萬億元，占GDP比重上升到10.9%。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，我國公司信用債券市場(chǎng)排名已躍居世界第4位、亞洲第2位。在直接融資中，債券融資的比重從2005年開始超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模為股票的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%。債券融資已成為我國直接融資的主渠道之一，債券市場(chǎng)的快速發(fā)展便利了企業(yè)債券融資，在國際金融危機(jī)期間對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長發(fā)揮了重要作用。

第三，債券市場(chǎng)交易量和流動(dòng)性明顯提高。2010年我國銀行間債券市場(chǎng)交易量突破150萬億元，比2004年增長12倍多，債券換手率大幅提高，公司信用類債券流動(dòng)性在亞洲國家位于前列。

第四，債券市場(chǎng)主體不斷豐富，機(jī)構(gòu)投資者類型更加多元化。我國債券市場(chǎng)發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機(jī)構(gòu)拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。債券市場(chǎng)投資主體已涵蓋銀行、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信用社、企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)。我國債券市場(chǎng)參與主體范圍不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者已成為債券市場(chǎng)的主要力量。

第五，債券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不斷健全。市場(chǎng)化定價(jià)程度逐步提高;市場(chǎng)約束與激勵(lì)機(jī)制逐漸發(fā)揮作用，信息披露制度對(duì)相關(guān)利益主體的約束力持續(xù)強(qiáng)化;推出了信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提供市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移手段。

第六，隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，其在我國金融市場(chǎng)體系中的地位大大提升，功能不斷深化。我國債券市場(chǎng)為貨幣政策的實(shí)施提供了重要平臺(tái)，改善了貨幣政策傳導(dǎo)效率。債券市場(chǎng)的發(fā)展為增加國債發(fā)行規(guī)模、發(fā)行地方政府債券提供了條件，支持了積極財(cái)政政策的實(shí)施。公司信用債券的推出，拓寬了企業(yè)融資渠道，改善了融資結(jié)構(gòu)。債券市場(chǎng)還成為金融機(jī)構(gòu)投融資管理和流動(dòng)性管理的平臺(tái)，在促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革方面發(fā)揮了重要作用。

第七，我國債券市場(chǎng)初步形成分層有序的市場(chǎng)體系，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日趨完備。我國已初步形成面向機(jī)構(gòu)投資者、場(chǎng)外大宗交易的銀行間市場(chǎng)為主體的市場(chǎng)架構(gòu)。實(shí)行場(chǎng)外詢價(jià)、大宗交易的銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的主體，主要滿足機(jī)構(gòu)投資者需求，實(shí)行場(chǎng)內(nèi)撮合、零售交易的交易所市場(chǎng)是補(bǔ)充，主要滿足中小投資者和個(gè)人需求。銀行間債券市場(chǎng)建立了規(guī)范的電子交易平臺(tái)，以及相應(yīng)的債券托管、清算、結(jié)算制度。銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)間互聯(lián)互通初見成效，跨市場(chǎng)發(fā)行、交易、轉(zhuǎn)托管均已實(shí)現(xiàn)，上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所進(jìn)行債券交易試點(diǎn)工作也在逐步推進(jìn)。

五、發(fā)行金融債券的意義

(一)發(fā)行金融債券有利于提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理能力，化解金融風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配現(xiàn)象非常嚴(yán)重，金融機(jī)構(gòu)缺乏主動(dòng)負(fù)債工具，資產(chǎn)負(fù)債管理能力普遍較弱，這在相當(dāng)程度上制約了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營主動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。雖然發(fā)行次級(jí)債券為商業(yè)銀行補(bǔ)充附屬資本提供了一條途徑，但難以作為經(jīng)常性大規(guī)模融資渠道。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行金融債券可以作為長期穩(wěn)定的資金來源，能有效解決資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題，同時(shí)還可以成為主動(dòng)負(fù)債工具，改變我國商業(yè)銀行存款占絕對(duì)比重的被動(dòng)負(fù)債局面，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)發(fā)行金融債券有利于拓寬直接融資渠道，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

目前，我國債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，企業(yè)直接融資渠道缺乏，導(dǎo)致直接融資比重低，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)由市場(chǎng)主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過度集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本。通過企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券是推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展的有效措施。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)的金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司發(fā)債可以在一定程度上滿足企業(yè)集團(tuán)的資金需求，起到增加直接融資比重、優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的作用。

(三)發(fā)行金融債券有利于豐富市場(chǎng)信用層次，增加投資產(chǎn)品種類

目前在我國債券市場(chǎng)中，具有國家信用的國債與準(zhǔn)國家信用的政策性金融債占有絕對(duì)比重，具有公司信用的債券所占比重很小，市場(chǎng)信用層次較少，債券品種單一。這使投資者缺乏多樣化的投資選擇，也在一定程度上影響了債券市場(chǎng)的廣度與深度。金融債券的發(fā)行將引入更多不同類型的發(fā)行主體，從而大大豐富市場(chǎng)信用層次，增加投資產(chǎn)品種類，這有利于投資者選擇不同投資組合，完善債券市場(chǎng)投資功能，并進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。

六、發(fā)揮做市商作用完善債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

自我國銀行間債券市場(chǎng)開始實(shí)施做市商制度以來，在人民銀行等市場(chǎng)主管部門的積極推動(dòng)下，做市商不斷改善報(bào)價(jià)質(zhì)量，努力提高報(bào)價(jià)效率，積極主動(dòng)地發(fā)揮做市商作用，極大地提高了銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，并為債券價(jià)格的發(fā)現(xiàn)提供了有效的參考依據(jù)。

2011年是國家“十二五”規(guī)劃的開局之年，面對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我國金融市場(chǎng)尤其是銀行間市場(chǎng)的發(fā)展將迎來更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，做市商也將在其中發(fā)揮更大的不可替代的作用。

央行和財(cái)政部近日聯(lián)合發(fā)出公告，要求各家全國銀行間債券市場(chǎng)做市商從今年6月1日起應(yīng)當(dāng)對(duì)1年、3年、5年、7年和10年5個(gè)關(guān)鍵期限中至少4個(gè)關(guān)鍵期限的新發(fā)國債進(jìn)行做市，并且在每個(gè)關(guān)鍵期限最近新發(fā)的4只國債中至少選擇1只進(jìn)行做市。

根據(jù)兩部委的要求，做市商對(duì)新發(fā)關(guān)鍵期限國債做市券種單筆最小報(bào)價(jià)數(shù)量為面值1000萬元人民幣。做市商確定新發(fā)關(guān)鍵期限國債券種之后，當(dāng)日不能變更，并且應(yīng)當(dāng)對(duì)所選定的做市券種進(jìn)行連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，雙邊報(bào)價(jià)累計(jì)時(shí)間不能少于4小時(shí)，并且在開盤后30分鐘內(nèi)報(bào)價(jià)。

“此舉主要是為了提高國債市場(chǎng)的流動(dòng)性，完善國債定價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮國債市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，推動(dòng)債券市場(chǎng)健康快速發(fā)展?！毖胄薪鹑谑袌?chǎng)司一位負(fù)責(zé)人接受本報(bào)記者采訪時(shí)如是表示?！皣鴤找媛是€一直被看做是金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，為各種期限的金融產(chǎn)品提供定價(jià)基準(zhǔn)，加大做市商對(duì)關(guān)鍵期限國債的做市，更有利于提高國債的活躍性，充分發(fā)揮做市商的重要作用，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展?！惫?行專家對(duì)本報(bào)記者說。

做市商制度，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的雙向買賣報(bào)價(jià)并承諾在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，并以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。作為債券市場(chǎng)的一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度，做市商制度在提高市場(chǎng)流動(dòng)性、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)收益率曲線、推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展等方面具有重要作用。2007年，人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》，在我國銀行間市場(chǎng)正式建立做市商制度，2008年，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)做市商工作指引》，建立了做市商評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并在2010年進(jìn)行了修訂。經(jīng)過近四年的順利運(yùn)行，做市商隊(duì)伍已經(jīng)擴(kuò)大到25家，基本涵蓋了主要的中外資銀行和證券公司。做市商制度促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性的功能發(fā)揮日益凸現(xiàn)。

來自中國銀行(601988,股吧)間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)顯示，2010年我國銀行間債券市場(chǎng)交易量突破165.6萬億元，比2009年大幅增長30%，保持了持續(xù)快速增長的良好勢(shì)頭。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家表示，銀行間債券市場(chǎng)的快速發(fā)展以及市場(chǎng)流動(dòng)性的不斷提升，離不開監(jiān)管部門的大力推動(dòng)以及市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的積極參與，這其中，健全規(guī)范的做市商制度，不斷完善的做市商雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制，在推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮了重要的基礎(chǔ)性作用。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)最新發(fā)布的《2010年銀行間債券市場(chǎng)做市情況及做市商評(píng)價(jià)情況通報(bào)》顯示，2010年，23家做市商有效雙邊報(bào)價(jià)36萬余筆，買賣報(bào)價(jià)量達(dá)到10.88萬億元，各家做市商在增加做市報(bào)價(jià)量、提高做市成交量的同時(shí)，著力改善報(bào)價(jià)質(zhì)量，提高報(bào)價(jià)效率，更加積極主動(dòng)地發(fā)揮做市商作用，做市商制度在提高市場(chǎng)流動(dòng)性、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)收益率曲線等方面起到了重要作用。

實(shí)踐證明，自我國銀行間債券市場(chǎng)開始實(shí)施做市商制度以來，在人民銀行等市場(chǎng)主管部門的積極推動(dòng)下，做市商不斷改善報(bào)價(jià)質(zhì)量，努力提高報(bào)價(jià)效率，積極主動(dòng)地發(fā)揮做市商作用，極大地提高了銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，并為債券價(jià)格的發(fā)現(xiàn)提供了有效的參考依據(jù)。做市商制度在銀行間債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性作用越來越大，做市商制度在促進(jìn)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性提高和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制完善，推動(dòng)我國債券市場(chǎng)健康快速發(fā)展等方面起到了重要作用，有效地引導(dǎo)了債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副秘書長馮*華表示，2010年，受宏觀環(huán)境和資金面的雙重影響，市場(chǎng)收益率曲線整體呈上移趨勢(shì)。在市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度較大，流動(dòng)性面臨較大壓力的環(huán)境下，做市商頂住了巨大的流動(dòng)性壓力和估值壓力，堅(jiān)持為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，確保雙邊報(bào)價(jià)的數(shù)量和質(zhì)量，用實(shí)際行動(dòng)踐行了做市商的職責(zé)，在市場(chǎng)中發(fā)揮了中流砥柱的作用。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，盡管2010年各類型做市商報(bào)價(jià)量較2009年出現(xiàn)大幅下降。如六大行買賣報(bào)價(jià)量合計(jì)量為5.59萬億元，同比下降81.3%。“主要是修訂后的指標(biāo)體系增加了"單邊報(bào)價(jià)量超過另一邊2倍以及超過5億的報(bào)價(jià)超額部分不納入計(jì)算"等條件，有效減少了做市商虛增報(bào)價(jià)量的情況，因此，各類型做市商報(bào)價(jià)量同比大幅下降，買賣報(bào)價(jià)量比例趨于合理，這樣2009年買賣報(bào)價(jià)量懸殊的現(xiàn)象基本解除?！苯灰咨虆f(xié)會(huì)相關(guān)人士對(duì)本報(bào)記者說，但同時(shí)我們也看到，與發(fā)達(dá)國家成熟的市場(chǎng)相比，無論從參與主體、債券品種，還是從市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性等方面，我國債券市場(chǎng)都還有極大的提升空間。尤其是隨著國際金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的不斷加快，我國債券市場(chǎng)的對(duì)外開放，融入國際市場(chǎng)成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流和方向。

馮*華表示，2011年是國家“十二五”規(guī)劃的開局之年，面對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我國金融市場(chǎng)尤其是銀行間市場(chǎng)的發(fā)展將迎來更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。交易商協(xié)會(huì)將緊密結(jié)合銀行間市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，集市場(chǎng)之智慧，急市場(chǎng)之所需，踐行市場(chǎng)化發(fā)展理念，不斷促進(jìn)市場(chǎng)的科學(xué)發(fā)展，繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)自律管理。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，政府工作報(bào)告中提出，要提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。這意味著我國債券市場(chǎng)將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇，央行和財(cái)政部將關(guān)鍵期限國債做市將納入做市商報(bào)價(jià)體系，這是我國債券市場(chǎng)做市商業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)很好的切入點(diǎn)，也是推動(dòng)我國債券市場(chǎng)發(fā)展的具體體現(xiàn)。

對(duì)于如何更好地發(fā)揮做市商制度，南京銀行(601009,股吧)金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理龍-藝認(rèn)為，做市商是債券市場(chǎng)分層中最高層的部分，需要其發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、市場(chǎng)流動(dòng)性提供的重要作用，制度安排中要讓做市商擁有主動(dòng)積極的做市意愿，在現(xiàn)階段我國債券市場(chǎng)發(fā)展還不完善，避險(xiǎn)和套利工具仍然較為匱乏的情況下，仍然需要主管部門的大力培養(yǎng)和扶持。

首先，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，較為激進(jìn)的報(bào)價(jià)策略使做市商成為投資者交易的主要渠道，而由于做市商缺乏平盤的出路，也缺乏對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，往往只能通過顯著改變報(bào)價(jià)策略來防范風(fēng)險(xiǎn)，從而一定程度上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，主管部門應(yīng)該建立做市商內(nèi)部交易平臺(tái)，并通過有計(jì)劃續(xù)發(fā)行、公開市場(chǎng)債券買賣等現(xiàn)階段工具解決目前做市商的難題。

其次，進(jìn)一步優(yōu)化考核機(jī)制，適度弱化做市商在報(bào)價(jià)券種數(shù)量、報(bào)價(jià)價(jià)差等方面的競(jìng)爭，豐富做市商評(píng)判內(nèi)涵，加強(qiáng)對(duì)做市商的引導(dǎo)和支持。再次，加快債券市場(chǎng)新產(chǎn)品的推出。做市商要增強(qiáng)實(shí)際做市能力，關(guān)鍵還是要能夠使做市商解決做市商敞口受限和面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，進(jìn)一步豐富市場(chǎng)避險(xiǎn)工具，是做市商制度良性運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保障。

馮*華也指出，下一步交易商協(xié)會(huì)將繼續(xù)完善做市商制度，發(fā)揮做市商功能。首先，引入關(guān)鍵期限國債報(bào)價(jià)評(píng)價(jià)機(jī)制。國債收益率曲線是銀行間市場(chǎng)定價(jià)的基準(zhǔn)，通過引入關(guān)鍵期限國債報(bào)價(jià)和評(píng)價(jià)機(jī)制，完善市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線，提高市場(chǎng)利用國債收益率曲線估值的有效性。其次，繼續(xù)完善指標(biāo)考核體系。對(duì)于新發(fā)的非政府類債券，建立主承銷商承擔(dān)一定做市義務(wù)的主承做市機(jī)制;為避免考核競(jìng)爭過分集中于報(bào)價(jià)只數(shù)和報(bào)價(jià)價(jià)差，將繼續(xù)研究、完善考核指標(biāo)體系，明確做市業(yè)務(wù)導(dǎo)向，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)結(jié)合各自業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，形成不同的做市業(yè)務(wù)專長。第三，完善做市商做市基礎(chǔ)設(shè)施體系。研究建立做市商做市便利機(jī)制，降低做市商在市場(chǎng)波動(dòng)情況下持有做市債券的存貨成本，豐富做市交易對(duì)沖操作手段，增強(qiáng)做市商風(fēng)險(xiǎn)化解和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

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