收購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)是什么？

首先，并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)目標(biāo)公司的選擇和對(duì)自身能力的評(píng)價(jià)是一個(gè)科學(xué)、合理、嚴(yán)謹(jǐn)、審慎的分析過(guò)程，這是公司實(shí)施并購(gòu)決策的首要問(wèn)題。如果目標(biāo)公司選擇和自身能力評(píng)價(jià)不當(dāng)或錯(cuò)誤，將給公司的發(fā)展帶來(lái)不可估量的負(fù)面影響。在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐中，一些企業(yè)往往忽視了這一環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，給企業(yè)的正常發(fā)展帶來(lái)了麻煩和困難。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)施并購(gòu)前的主要風(fēng)險(xiǎn)有：（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)部分公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī)并非基于公司發(fā)展的總體目標(biāo)。通過(guò)對(duì)公司所面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件的研究，在分析公司優(yōu)劣勢(shì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要，卻受到輿論的影響。只有當(dāng)人們普遍意識(shí)到并購(gòu)可能帶來(lái)的利益，或者因?yàn)榭吹礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手或其他公司實(shí)施了并購(gòu)，才有盲目進(jìn)行并購(gòu)的沖動(dòng)，這是不合理的，這種盲目的并購(gòu)沖動(dòng)，不是基于公司的實(shí)際情況，從一開(kāi)始就潛伏著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。有的企業(yè)擅長(zhǎng)并購(gòu)，有的企業(yè)不擅長(zhǎng)并購(gòu)，這可以說(shuō)是基于提高和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求，但并購(gòu)本身也是一種能力。因?yàn)檫@是一種能力，很少有公司天生就具備這種能力。從我國(guó)的一些例子來(lái)看，一些公司看到了歷史公司在競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)地位，有低價(jià)購(gòu)買(mǎi)大量資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。但是，他們并沒(méi)有充分估計(jì)劣勢(shì)企業(yè)改造能力的不足，如資金能力、技術(shù)能力、管理能力等。因此，他們?cè)诓①?gòu)中做出了錯(cuò)誤的選擇，陷入了低成本擴(kuò)張的陷阱。第二，并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)協(xié)同，包括管理協(xié)同、運(yùn)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。然而，從實(shí)際情況來(lái)看，協(xié)同就像鼓勵(lì)，這是非常罕見(jiàn)的。筆者認(rèn)為，造成這種情況的主要原因是并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：（1）信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)所謂信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，是指公司在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)收購(gòu)方的理解可能與目標(biāo)公司的股東和管理層嚴(yán)重不平等而帶來(lái)的不確定因素公司。由于信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被收購(gòu)公司很容易向收購(gòu)方隱瞞不利信息，甚至捏造有利信息，以獲取更多利益。作為一個(gè)由多個(gè)生產(chǎn)要素、多個(gè)關(guān)系構(gòu)成的綜合體系，公司極其復(fù)雜，收購(gòu)方很難在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)一個(gè)一個(gè)地全面了解和識(shí)別真?zhèn)?。一些并?gòu)活動(dòng)在實(shí)施后，由于對(duì)目標(biāo)公司的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量（如有形資產(chǎn)的可得性、無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)性、債權(quán)的有效性等）和或有事項(xiàng)缺乏深入了解，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱藏的債務(wù)，可能陷入陷阱，訴訟糾紛、潛在資產(chǎn)問(wèn)題等關(guān)鍵情況。

（2）資金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

每一次并購(gòu)活動(dòng)背后都有巨大的資金支持，公司很難用自有資金完成并購(gòu)過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入，償還所借入的資金，滿(mǎn)足一系列的整合工作，對(duì)企業(yè)的資金需求至關(guān)重要。具體而言，金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自融資方式的不確定性和多樣性、融資成本的高增長(zhǎng)性、匯率的波動(dòng)性等幾個(gè)方面，因此，融資風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。（1）財(cái)務(wù)信息完整性風(fēng)險(xiǎn)由于財(cái)務(wù)信息屬于目標(biāo)公司，但老股東往往擔(dān)心財(cái)務(wù)信息中包含的“不利”因素，往往隱瞞甚至損害部分財(cái)務(wù)信息，導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息和財(cái)務(wù)檔案不完整，可能導(dǎo)致目標(biāo)公司受到處罰。審計(jì)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表附注的風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告是對(duì)公司財(cái)務(wù)的第三方審查，經(jīng)常披露一些風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，財(cái)務(wù)報(bào)表附注通常是需要注意的財(cái)務(wù)事項(xiàng)。在這些信息中，特別是保留意見(jiàn)和強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)，將包括目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)缺陷信息。利潤(rùn)歸屬的確定如果上市公司參與并購(gòu)交易，則存在利潤(rùn)歸屬節(jié)點(diǎn)的確定問(wèn)題，這關(guān)系到上市公司的業(yè)績(jī)。

（4）事后風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)活動(dòng)將持續(xù)一段時(shí)間，目標(biāo)公司通常不可能終止經(jīng)營(yíng)，等待并購(gòu)?fù)瓿?，雙方交易的審計(jì)報(bào)告和評(píng)估報(bào)告以暫定基準(zhǔn)日為基礎(chǔ)，從基準(zhǔn)日到實(shí)際交貨日期的時(shí)間不確定。如何調(diào)整期間發(fā)生的事項(xiàng)，如何承擔(dān)或享有經(jīng)營(yíng)損益，需要明確。（5）價(jià)格支付風(fēng)險(xiǎn)交易價(jià)格的支付需要根據(jù)具體的交易結(jié)構(gòu)合理安排，既要考慮相應(yīng)的節(jié)點(diǎn)控制，又要考慮相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，余額必須在交易完成后一定時(shí)間內(nèi)支付交易，以防止交付和移交后風(fēng)險(xiǎn)的釋放。三是并購(gòu)后整合過(guò)程中的“非協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并購(gòu)后的公司必須實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理等諸多方面的協(xié)調(diào)。但在并購(gòu)后的整合過(guò)程中，未必能達(dá)到這個(gè)初衷，導(dǎo)致并購(gòu)未必能取得真正的成功，存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）管理風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后管理人員和管理團(tuán)隊(duì)是否配備得當(dāng)，是否能找到并采用合適的管理方法，管理手段是否能保持一致和協(xié)調(diào)，管理水平是否能因并購(gòu)而提出更高的要求公司的發(fā)展，這些都是不確定的，都會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（2） 規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)方不能采取有效措施使人力、物力、財(cái)力資源相互補(bǔ)充，不能真正將各種資源有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與經(jīng)驗(yàn)的共享與補(bǔ)充，而是低層次的重構(gòu)。企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)是在相對(duì)獨(dú)立的空間和相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間環(huán)境中形成的特定群體的一切生產(chǎn)活動(dòng)和思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總和。雙方能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神和工作作風(fēng)，受到諸多因素的影響，也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)文化的相似與否、整合與否對(duì)并購(gòu)的成敗有著深遠(yuǎn)的影響，尤其是在跨國(guó)、跨地區(qū)并購(gòu)案例中。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，尋求經(jīng)營(yíng)協(xié)同，并購(gòu)后的公司還必須改進(jìn)經(jīng)營(yíng)方式，甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，調(diào)整資源配置，否則會(huì)有操作風(fēng)險(xiǎn)。第四，完成交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查意味著并購(gòu)前期工作的結(jié)束。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，最重要也是首先要考慮的是交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，這也是法律人發(fā)揮智慧的地方。所謂結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)包括路徑和過(guò)程兩部分。需要注意的是，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)必須綜合考慮合法性、稅負(fù)和時(shí)間要求等所有因素，以避免損害交易。（1）路徑合法性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論是哪條路徑，合法性都是第一要求。當(dāng)我參與一家公司的債券發(fā)行項(xiàng)目時(shí)，我發(fā)現(xiàn)一家上市公司利用政府的投資機(jī)會(huì)取得了對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，但為了完全控制公司，還委托國(guó)有股擔(dān)任參與職務(wù)，但國(guó)有股股東向其支付受托人報(bào)酬。（2） 并購(gòu)前重組風(fēng)險(xiǎn)