后股權(quán)分置時(shí)代上市公司債券融資的發(fā)展研究

(一)后股權(quán)分置時(shí)代企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的必要性

目前，我國(guó)貨幣供應(yīng)處于一個(gè)寬松時(shí)期，流動(dòng)性過(guò)剩是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本特征。而且，在人民幣升值的過(guò)程中。國(guó)際熱錢(qián)不斷涌入。2006年以來(lái)股票市場(chǎng)的牛市行情就是以股權(quán)分置改革為契機(jī)，在全球流動(dòng)性過(guò)剩和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的共同推動(dòng)下而演繹的。這對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)。從當(dāng)前的情況來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩的去向主要還是股票市場(chǎng)，而股票市場(chǎng)本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。伴隨著人民幣的升值，經(jīng)過(guò)一年多的上漲而聚集了較高的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，更加需要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，一方面滿(mǎn)足上市公司發(fā)展資金的需要，完善上市公司的資本結(jié)構(gòu)i另一方面可以對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)行分流，利用債券穩(wěn)定的收益和較小的波動(dòng)性來(lái)吸引相關(guān)機(jī)構(gòu)和投資者的投資，進(jìn)而降低整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融危機(jī)過(guò)后，東南亞各國(guó)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展就是很好的例子。

(二)后股權(quán)分置時(shí)代政府主導(dǎo)思想的改變促進(jìn)了債券融資的發(fā)展

我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展緩慢的一個(gè)主要原因是政府管制在債券發(fā)展過(guò)程中起主導(dǎo)作用。因此，需要政府改變?cè)械膫芾硭悸?。真正從資本市場(chǎng)發(fā)展的角度、以市場(chǎng)的觀念來(lái)促進(jìn)債券融資的發(fā)展。主導(dǎo)觀念的改變將直接引起有關(guān)債券發(fā)行、審批、交易、信用評(píng)級(jí)、利率設(shè)定、債券衍生產(chǎn)品等方面的全新改變。目前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確區(qū)分公司債和企業(yè)債的不同，將上市公司發(fā)行的企業(yè)債券納入證監(jiān)會(huì)審批的范疇。稱(chēng)為公司債;其他企業(yè)的債券發(fā)行還由發(fā)改委審批，仍稱(chēng)為企業(yè)債。公司債的發(fā)行已經(jīng)進(jìn)入試運(yùn)行階段。它的發(fā)行將會(huì)有效地促進(jìn)上市公司債券融資規(guī)模和范圍的擴(kuò)大，直接推動(dòng)債券市場(chǎng)管理的市場(chǎng)化運(yùn)作。

另外，新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》也在緊張的制定過(guò)程中，并可能在以下幾個(gè)方面取得突破：1企業(yè)債券的發(fā)行將由過(guò)去的審批制改為核準(zhǔn)制，從而強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的職能;2企業(yè)發(fā)債的利率將進(jìn)一步市場(chǎng)化。現(xiàn)行條例規(guī)定的不能高于同期銀行存款利息40%的限制將被放寬。發(fā)行定價(jià)將逐步市場(chǎng)化，利率水平會(huì)與債券信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)環(huán)境等因素掛鉤;3可能允許商業(yè)銀行參與到企業(yè)債市場(chǎng)。從而大大擴(kuò)展企業(yè)債市場(chǎng)的規(guī)模，并且使銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的合并成為可能;4進(jìn)一步放寬企業(yè)債券發(fā)行主體的條件限制，允許有條件的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券;5新條例可能不再?gòu)?qiáng)制要求發(fā)行企業(yè)提供銀行擔(dān)保，擔(dān)保與否將由發(fā)行企業(yè)和承銷(xiāo)商自行決定;6新條例可能會(huì)大大放寬資金使用用途的限制。不再對(duì)發(fā)債資金的用途進(jìn)行過(guò)多的規(guī)定。這些有利于債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)定都體現(xiàn)了政府在債券市場(chǎng)的監(jiān)管中逐漸改變了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的思路，并從資本市場(chǎng)的基本規(guī)律出發(fā)，在后股權(quán)分置時(shí)代真正促進(jìn)我國(guó)上市公司債券融資的發(fā)展。

(三)后股權(quán)分置時(shí)代上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善促進(jìn)上市公司的債券融資

股權(quán)分置改革后，上市公司的國(guó)有股和法人股在支付了一定的對(duì)價(jià)后獲得了可以上市流通的權(quán)利，在股改承諾到期后，原來(lái)的非流通股就可以上市流通。這樣，所有的股東才真正實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)、同股同價(jià)。同時(shí)，伴隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大和中小股東投票表決機(jī)制和技術(shù)的成熟。原來(lái)上市公司所具有的內(nèi)部人控制現(xiàn)象將會(huì)大大減少。委托人和代理人的關(guān)系更加順暢。上市公司在制定資金需求計(jì)劃時(shí)就會(huì)根據(jù)自身的實(shí)際情況和資本市場(chǎng)中資金使用成本的高低來(lái)決定融資的渠道和方式。由融資優(yōu)序理論可以看出，債券融資是上市公司首選的外部融資方式。這將會(huì)大大提高債券融資的需求。債券融資需求的增加會(huì)加大債券市場(chǎng)的供應(yīng)量，提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。流動(dòng)性的提高會(huì)促進(jìn)債券市場(chǎng)資金量的增加。從而進(jìn)一步促進(jìn)上市公司債券的發(fā)行。

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