眾籌面向社會大眾發(fā)起，也突破了傳統(tǒng)眾籌設(shè)置高門檻只針對特定群體發(fā)起的模式，使得普通大眾有機會參與到投融資的經(jīng)濟活動中。然而，由于面前國內(nèi)眾籌立法的缺失，使得眾籌活動缺少行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的參照及相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管。國內(nèi)眾籌網(wǎng)站和眾籌模式也呈現(xiàn)良莠不齊的狀況，隱含較大的法律風(fēng)險。因此，在探討眾籌架構(gòu)的同時，探究眾籌的法律風(fēng)險十分必要，一方面有助于從法律的視角更理性的認(rèn)識眾籌，另一方面也有助于眾籌的參與者更好地規(guī)避潛在風(fēng)險。

一、眾籌的概述

(一)定義

眾籌是指項目發(fā)起人通過利用互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)傳播的特性，發(fā)動公眾的力量，集中公眾的資金、能力和渠道，為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者或者個人進行某項活動或者某個項目或者創(chuàng)辦企業(yè)提供必要的資金援助的一種融資方式。

(二)分類

眾籌可以分為債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報眾籌和捐贈眾籌等。

債權(quán)眾籌，即投資者對于項目或者公司進行投資，獲取一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金，中國市場上的P2P即是一種債權(quán)眾籌。

股權(quán)眾籌，即投資者對于項目或者公司進行投資，獲取一定比例的股權(quán)。

回報眾籌是投資者對于項目或者公司進行投資，獲取產(chǎn)品或者服務(wù)。

捐贈眾籌為投資者對于項目或者公司進行無償捐贈。

(三)特點

相較于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌的精髓在于小額和大量。它的融資門檻低，而且不再以是否擁有商業(yè)價值作為唯一的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這為新型創(chuàng)業(yè)公司的融資開辟了一條新路徑。眾籌的基本特征：通過互聯(lián)網(wǎng)完成投融資全過程;依托于社交網(wǎng)絡(luò)進行市場營銷;低成本和高效率;大眾參與，直接貢獻。

(四)發(fā)展歷史和現(xiàn)狀

眾籌的文化根源是通過社區(qū)為項目進行募資，后者已有數(shù)百年的歷史。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得這種基于社區(qū)的融資模式遷移到線上，降低交易成本并拓展了潛在的受眾。早在2000年初，眾籌就成為一種新型的為項目進行融資的方式。受益于這種低成本的融資方式，小企業(yè)以及在金融業(yè)中缺乏背景的企業(yè)家們得以通過網(wǎng)絡(luò)平臺進行募資。2008年全球金融危機之后，各國的經(jīng)濟普遍陷入低迷，企業(yè)融資更加困難。眾籌以快速、低廉的特性成為一種日益流行的融資方式。

眾籌發(fā)展經(jīng)歷過三個階段：第一階段是用個人力量就能完成，支持者成本比較低，在最初更容易獲得支持，第二階段是技術(shù)門檻稍微高的產(chǎn)品。第三階段則是需要小公司或者多方合作才能實現(xiàn)的產(chǎn)品，這個階段的項目規(guī)模比較大、團隊更專業(yè)、制作能力更精良，因此也能吸引到更多的資金。

從全球范圍來看，近年來眾籌融資發(fā)展迅速。根據(jù)市場調(diào)查公司Massolution的研究報告，2009年全球眾籌融資額僅5.3億美元，2012年快速上升至27億美元，2013年達到51億美元。2007年全球有不足100個眾籌融資平臺，到2012年底已超過460個，成功為100多萬個項目募資，覆蓋社會公益、創(chuàng)業(yè)、藝術(shù)、影視、音樂、互動數(shù)字媒體等多個類別。從地區(qū)分布來看，北美和歐洲是眾籌最活躍的地區(qū)，其在2012年的眾籌融資額占全球眾籌融資總額的95%.從募資形式來看，2012年眾籌融資募得的27億美元中，52%通過捐贈模式，44%通過借貸模式，4%通過股權(quán)模式。歐洲是股權(quán)模式使用最廣泛、增長最快的地區(qū)。

回報眾籌融資占眾籌融資平臺的數(shù)量最大，并且保持較快的復(fù)合增長率，復(fù)合增速達79%;而債務(wù)眾籌融資在眾籌融資平臺的占比最小，復(fù)合增速為50%;股權(quán)眾籌融資則保持最快的復(fù)合增長率，達到114%，主要在歐洲呈現(xiàn)高速增長。在籌資效率上，財務(wù)回報型的眾籌平臺——股權(quán)眾籌融資和債務(wù)眾籌融資在諸如應(yīng)用軟件和電子游戲開發(fā)、電影、音樂和藝術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)得非常有效率。其中債務(wù)眾籌平臺的融資效率最高，該類平臺上的項目從發(fā)起到完成募集的時間只有股權(quán)眾籌和捐贈眾籌的一半。而股權(quán)眾籌則在籌資規(guī)模上突出，超過21%的項目的融資額都超過250000美元，只有6%的項目所籌集的資金規(guī)模小于10000美元。股權(quán)眾籌也因此成為中小企業(yè)融資的一種可行的替代方式。

在盈利模式上，眾籌平臺主要通過向籌資者收取一定的交易費用(傭金)來獲取收益，傭金的數(shù)額按支付給籌資者資金的一定比例來確定，支付比例從最低的籌資規(guī)模的2%到最高的25%不等。其中北美和歐洲由于眾籌平臺之間的競爭程度較高，平均傭金比例為7%，低于世界其他國家8%的平均水平。此外，眾籌平臺還有一部分收入來源于向投資者收取的固定費用，大約是每個項目15美元的平均水平。

二、域外眾籌規(guī)制措施借鑒

由于這一領(lǐng)域發(fā)展迅猛，在發(fā)展過程中存在的風(fēng)險也愈演愈烈，國內(nèi)呼喚監(jiān)管法規(guī)的呼聲也越來越高。在監(jiān)管法規(guī)出臺之前，我們可以通過美國和英國的監(jiān)管措施獲得一些監(jiān)管及風(fēng)險防范的啟發(fā)。

(一)英國

2014年，英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》(下稱《監(jiān)管規(guī)則》)，并于2014年4月1日起正式施行。

據(jù)英國P2P金融協(xié)會的統(tǒng)計，2013年1-11月，英國替代性金融市場(包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、產(chǎn)品眾籌、票據(jù)融資等業(yè)務(wù))規(guī)模已超過6億英鎊，其中P2P網(wǎng)絡(luò)借貸所占比例高達79%.

2013年10月24日，金融行為監(jiān)管局首先發(fā)布了《關(guān)于眾籌平臺和其他相似活動的規(guī)范行為征求意見報告》，詳細(xì)介紹了擬對“網(wǎng)絡(luò)眾籌”的監(jiān)管辦法。截至2013年12月19日，這份征求意見報告共收到98條反饋意見，受訪者普遍認(rèn)可這份報告推行的方案。FCA結(jié)合反饋意見，正式出臺了《監(jiān)管規(guī)則》，并計劃于2016年對其實施情況進行復(fù)查評估，并視情況決定是否對其進行修訂。FCA表示，制定這套監(jiān)管辦法的目的，一是適度地進行消費者保護;二是從消費者利益出發(fā)，促進有效競爭。

FCA將納入監(jiān)管的眾籌分為兩類：借貸型眾籌，即P2P借貸)和股權(quán)投資型眾籌，并制定了不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從事以上兩類業(yè)務(wù)的公司需要取得FCA的授權(quán)，捐贈類眾籌預(yù)付或產(chǎn)品類眾籌則不在監(jiān)管范圍內(nèi)，無需FCA授權(quán)。

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