一、什么是企業(yè)償債風險

償債風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資和必要的現(xiàn)金持有量，導致支付困難的可能性。通常情況下企業(yè)通過需借款、杠桿收購等方式來完成并購。而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購更是必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。同時，為了保持目標企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，收購方很難阻止目標企業(yè)債務鏈向己方延伸，甚至會自覺不自覺地成為目標企業(yè)債務的承擔主體。

二、如何防范償債風險

長期以來，企業(yè)的負債經(jīng)營是企業(yè)經(jīng)營中倍受關注的問題。企業(yè)負債在財務上的正面作用是直接而又直觀的，它有利于企業(yè)合理避稅，從而提高權(quán)益資本收益率，實現(xiàn)股東利益最大化;可以實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最佳、市場價值最大;還有利于強化對企業(yè)經(jīng)理的約束和監(jiān)督，及早暴露企業(yè)的問題。但由于債務資本的成本是固定不變的，不能憑企業(yè)的主觀意愿進行調(diào)整，給企業(yè)的經(jīng)營帶來了風險，從資本結(jié)構(gòu)理論來看，提高負債水平在提高公司的權(quán)益資本收益率的同時，也提高了權(quán)益資本收益的風險。當前，隨著我國銀行利率水平的提升，對眾多的舉債經(jīng)營企業(yè)來說，如何在充分發(fā)揮負債經(jīng)營的正面作用的同時降低償債風險，更成為了一個現(xiàn)實而又迫切的問題。

(一)確定最佳的資產(chǎn)負債率

既然是舉債經(jīng)營，就必然涉及償債問題?，F(xiàn)實經(jīng)營活動中，也存在償債得不到履行的現(xiàn)象。對舉債經(jīng)營企業(yè)而言，要降低償債風險，最直接最簡單的辦法就是把企業(yè)的債務本息控制在償債能力范圍內(nèi)，為此需要為企業(yè)確定一個最佳的資產(chǎn)負債水平。企業(yè)的資產(chǎn)負債率多大才算是合理，主要取決于企業(yè)價值的大小。企業(yè)價值高，一方面表明企業(yè)盈利水平高、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大、償債資金多，另一方面也說明在銀行的信譽高、獲取銀行貸款的可能性大、償債能力強。

(二)建立完善的償債保障機制

1、事前保障就是要防止償債危機的出現(xiàn)，主要包括：

(1)負債企業(yè)對債務任務的自動履行。

法定的企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移是自我履行債務的核心。破產(chǎn)法實際上給了所有的債務合同一個暗示的條款，即如果企業(yè)不履行債務，企業(yè)的控制權(quán)就會轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，如果企業(yè)不能按規(guī)定支付利息，債權(quán)人就有權(quán)進行重新談判以重新安排支付或獲得對企業(yè)的部分控制直至清算。聲譽也是自我履行債務的一個重要因素。在市場交易中，聲譽是一項十分重要的資產(chǎn)，能降低交易費用，所以企業(yè)愿意自動履行債務以維護和增加聲譽資產(chǎn)，否則，企業(yè)下一次借債就會面臨困難。

(2)抵押和擔保。

抵押和擔保是最原始的償債保障機制，當其他保障手段不健全或不可獲得時，或者當事人認為其他保障手段成本太高時，抵押和擔保是一個簡易的選擇，銀行貸款和公司債券都可以將抵押和擔保作為重要的償債保險機制。當然，由于抵押品和擔保資產(chǎn)的價值在較長時間內(nèi)都可能出現(xiàn)重大變化，所以抵押和擔保更適用于短期債務。但是，由于經(jīng)濟發(fā)展使債務市場的規(guī)模越來越大，抵押和擔保的僵化性和局限性已日益暴露出來，再加之更先進的保障機制不斷地出現(xiàn)，其地位已遠不如以前重要了。

(3)債權(quán)人的審慎和信用配給機制。

由于信息高度不對稱等原因造成了借貸市場的特殊性，即貸款人不能單純憑價格來作決策，并不是誰給的利息率高就借錢給誰。在進行信貸決策時，需要貸款人建立風險評估和信用評價制度，資產(chǎn)質(zhì)量好、償債風險低的借款人，即使提出的利息率低，應比資產(chǎn)質(zhì)量差但利息率高的借款人更容易借到錢，這樣才會使債務的履行有可靠的保障，而且，債權(quán)人往往還要根據(jù)調(diào)查，在不同類型的借款人合理地分配資金，以使風險最低、收益最大。

(4)限制債務期限和債務資金的用途。

如果債務期限短，并用于流動性較強的資產(chǎn)，風險就比較小，而且在一段較短時間內(nèi)，負債企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)價值不至于發(fā)生很大的變化，有利于債權(quán)人對償債風險的掌握。因此，保持負債企業(yè)資產(chǎn)的流動性是對短期債務最主要的保障機制之一。但實際上，要真正做到限制債務資金的用途，執(zhí)行成本比較大，如對于無擔保貸款來說，銀行為了確保債務資金被用于流動性資產(chǎn)而不是變相用于長期固定資產(chǎn)投資，有時會要求企業(yè)與銀行簽訂有關合同，這就會使某些借款者望而生畏。

(5)對企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營者行為的限制，甚至債權(quán)人有限介入企業(yè)管理。

對企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營者行為的限制，從根本上說源于債權(quán)人的審慎和信貸配置，主要是銀行針對長期貸款的保障手段。長期貸款一般用于固定資產(chǎn)投資，數(shù)額較大，而風險又大且缺乏流動性和可轉(zhuǎn)換性，難以通過抵押和擔保來獲得償債保障，所以貸款人選擇的保障機制主要是對企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營者行為進行限制。這種限制可能會發(fā)展成為有限介入負債企業(yè)的管理，如企業(yè)重大決策需要經(jīng)過債權(quán)人首肯，甚至債權(quán)人會進入企業(yè)的決策機構(gòu)(如董事會)。當企業(yè)的負債高、風險大時，債權(quán)人對管理的介入就比較迫切。當債權(quán)人貸給某個企業(yè)的貸款數(shù)額大、期限長、流動性差，或進行連續(xù)貸款，以至于該企業(yè)的經(jīng)營十分依賴于該債權(quán)人時，企業(yè)也就可能接受債權(quán)人對管理的介入。這種償債保險機制在我國的現(xiàn)階段是有積極意義的。目前，我國國有企業(yè)的經(jīng)營在很大程度上依賴于銀行，而銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一，對企業(yè)的貸款占了絕大部分，銀行對其償債風險沒有其他有效的方式來進行控制。

2、事后保障是指當企業(yè)出現(xiàn)償債危機時對債權(quán)的保護措施。與事前當事人的主動防范相比，事后的保障機制更依賴于強制性的法律程序。事后保障主要包括：

(1)自發(fā)性和解與結(jié)算。

當企業(yè)出現(xiàn)償債危機時，債權(quán)人可同負債企業(yè)達成和解協(xié)議。這是一種“私了”。自發(fā)性和解與結(jié)算是事后保障機制中內(nèi)容最豐富也最靈活的方式，容易將清算與重組有機地結(jié)合起來，如折扣和以多種形式償還債務、對部分債務進行延期處理或?qū)Σ糠謧鶆毡鞠⑦M行豁免、變更證券種類和條款等。這種保險機制可免去冗長的法律程序。

(2)破產(chǎn)清算與重組。

一般地說，破產(chǎn)清算只有部分資產(chǎn)能得到償還，其余部分則血本無歸。重組可使企業(yè)仍作為一個整體保存下來，但資本結(jié)構(gòu)會變動，債權(quán)也會受到影響。破產(chǎn)制度提供清算與重組兩種方式，如果重組計劃不能被接受就必須進行清算，這是債權(quán)在破產(chǎn)機制中得到有效保障的基礎。

(3)承擔無限責任。

由于破產(chǎn)制度對債權(quán)提供必要的保障，也使債務人獲得了豁免與“解脫”，所以企業(yè)有可能利用這種“解脫”來算計債權(quán)人。盡管各種事前保障機制的設計越來越復雜，企業(yè)可以在清算能力沒有保障的情況下不負責任地借款，或欺詐性地將財產(chǎn)轉(zhuǎn)移并使企業(yè)破產(chǎn)逃債。為此，要對企業(yè)有關股東(特別是能操縱企業(yè)的大股東)和當事人(企業(yè)經(jīng)理)進行財產(chǎn)追索，使其以自己的財產(chǎn)為公司負債承擔無限責任。在我國目前破產(chǎn)制度執(zhí)行力度不夠，不少債權(quán)人不愿意企業(yè)破產(chǎn)的情況下，有關人員承擔無限責任十分有必要。