一、債務(wù)擔(dān)保憑證概念簡述

債務(wù)擔(dān)保憑證即CDO是以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，對債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，重新分割投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券產(chǎn)品。CDO是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量的可預(yù)測性較高，可以滿足不同的投資需求以及增加投資收益，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用效率和分散不確定風(fēng)險(xiǎn)。CDO因結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)而異，但基本原理是一樣的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后轉(zhuǎn)給特殊目的實(shí)體(SPE)，進(jìn)行資產(chǎn)包裝及分割，以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CDO的發(fā)行者通常是投資銀行，在CDO發(fā)行時(shí)賺取傭金，在CDO存續(xù)期間賺取管理費(fèi)。

二、債務(wù)擔(dān)保憑證的風(fēng)險(xiǎn)

主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

許多CDO的案子所收購的產(chǎn)來源已不限于單一國家的貸款或債券，而將觸角伸到了海外，甚至新興市場的債權(quán)，這些外國債權(quán)的加入，帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)，此一風(fēng)險(xiǎn)即為(sovereignrisk)。通常一牽涉到其它國家，資產(chǎn)證券化的商品所得到評等就不會(huì)超過該國的主權(quán)評等，而其解決方式即是取得一個(gè)第三人保險(xiǎn)或保證。

違約風(fēng)險(xiǎn)

與其它資產(chǎn)證券化商品一樣，CDO必須擔(dān)心其資產(chǎn)是否會(huì)發(fā)生違約。CDO的資產(chǎn)是一些債權(quán)，通常種類繁多且不易追蹤與研究其風(fēng)險(xiǎn)歷史，尤其是在資產(chǎn)池中含有新興市場的債權(quán)時(shí)。

利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)

CDO的興起源于金融機(jī)構(gòu)希望賺取高利率資產(chǎn)與低成本資金之間的利差。此項(xiàng)利差之多寡可能會(huì)因資金市場之變化而產(chǎn)生波動(dòng)。此外，債權(quán)資產(chǎn)與證券化所發(fā)行證券有不同的付款周期、不同付款日或不同的利率調(diào)整日等差異，因而造成風(fēng)險(xiǎn)。

信用違約、匯率與利差交換合約風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，在CDO的證券化過程中，經(jīng)常需要與第三人訂立交換合約以規(guī)避匯率與利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，提供交換合約的第三人是否有充分的財(cái)務(wù)實(shí)力來履行這些交換合約即會(huì)影響到整個(gè)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

法律風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)CDO與其它證券化一樣，必須將債權(quán)完全移轉(zhuǎn)到信托，達(dá)到真實(shí)出售才算能夠保護(hù)投資人。CDO的交易中，債券與貸款人的移轉(zhuǎn)有多種不同的程度，若是跨國交易，對于交易各方的國家法律制度更需注意，以防出錯(cuò)。

加速成立風(fēng)險(xiǎn)

CDO的發(fā)行期間可分為加速成立期(rampupperiod)、再投資期及還本期，并且經(jīng)常是在證券化成立后才開始收購資產(chǎn)。一般而言，評等結(jié)果必須在證券化的債券之前完成，才能幫助投資人從事投資，若尚未完成收購資產(chǎn)，則評等機(jī)構(gòu)只能就投資指導(dǎo)原則來從事評等工作，而且投資指導(dǎo)原則必須有相當(dāng)?shù)募s束性才能確保資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)依循此原則收購資產(chǎn)，建立資產(chǎn)池。建立資產(chǎn)池的期間所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)稱為加速成立風(fēng)險(xiǎn)(rampuprisk)，其情況包括：資產(chǎn)管理人收購資產(chǎn)速度太慢，使投資人所繳交的資金未能盡速投資在高報(bào)酬率的標(biāo)的物，而影響投資成果;另一種風(fēng)險(xiǎn)則是收購的資產(chǎn)未能如預(yù)期規(guī)劃地充分分散，而造成風(fēng)險(xiǎn)集中。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在CDO與其它證券化相似，主要是因臨時(shí)的現(xiàn)金短缺，而造成無法及時(shí)支付證券化債券的利息，其成因可能是利息收付日期不同、或收付頻率不一致導(dǎo)致。

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