同樣的調(diào)控手段，證券市場反應(yīng)完全不同。2007年，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，股市有8次上漲、2次下跌，2010年，3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后股市全都下跌。

資產(chǎn)價格向下預(yù)期產(chǎn)生

2007年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是在全球資產(chǎn)泡沫、通脹惡化的趨勢之下，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)與一兩次加息于事無補，反而被當(dāng)作利空出盡后的利好大肆炒作。而2010年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在實體經(jīng)濟不穩(wěn)定、樓市成交量大跌、股市開始下挫的背景下。如果說2009年有意制造資產(chǎn)價格泡沫，那么2010年就是擠泡沫的關(guān)鍵年份。市場已經(jīng)對此產(chǎn)生了明確預(yù)期，目前房地產(chǎn)市場成交量大幅下挫是資產(chǎn)價格下挫的前奏。

奢望房價在調(diào)控之后出現(xiàn)報復(fù)性反彈，相當(dāng)于希望中國爆發(fā)一次經(jīng)濟危機，此時房地產(chǎn)將再次作為中國經(jīng)濟的救命稻草，但這種情況發(fā)生的概率不大。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會5月3日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年4月，中國非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)商務(wù)活動狀況指數(shù)為63.0%，環(huán)比回升4.6個百分點。由于非制造業(yè)沒有綜合指數(shù)，通常以商務(wù)活動狀況指數(shù)來反映非制造業(yè)經(jīng)濟總體變化。當(dāng)月商務(wù)活動指數(shù)的變化說明我國非制造業(yè)的經(jīng)濟活動整體趨于活躍。而PMI連續(xù)14個月增長，說明制造業(yè)仍然處于活躍區(qū)域，央行因此有了繼續(xù)調(diào)控貨幣的底氣與空間。

貨幣流動性下降

一直有學(xué)者認為目前貨幣過多，只有加息才能抑制通脹。事實上，僅靠CPI與PPI難以準(zhǔn)確度量投資與物價熱度，資產(chǎn)價格必須作為重要的參考因素。在CPI與PPI之外，F(xiàn)PI(金融資產(chǎn)價格指數(shù))對于貨幣政策會有重要影響。

2009年中國實體經(jīng)濟還未顯示出熱度時，房價已瘋狂上漲，證券市場緊隨其后。市場有識之士呼吁，關(guān)注CPI的同時必須關(guān)注FPI。在寬松貨幣政策逐步退出的關(guān)鍵階段同樣如此，如果資產(chǎn)成交量與價格大幅下挫，等待政策的后續(xù)效應(yīng)是理智選擇。一旦房地產(chǎn)與證券市場下挫，將導(dǎo)致財富蒸發(fā)與貨幣周轉(zhuǎn)速度下降，也就間接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣下降。

投資熱已有下降先兆。抑制地方融資平臺的借貸與房地產(chǎn)降溫，使得銀行相關(guān)投放受阻，需買入票據(jù)來補其富余的信貸額。與2009年增發(fā)票據(jù)擴張實際信貸額欺上瞞下不同，2010年銀行反其道而行之。這說明貸款規(guī)模開始收縮后，銀行貸款大部分進入實體經(jīng)濟，以貸款余額推高資產(chǎn)品價格的故伎受到嚴(yán)厲打壓。與此同時，敏感的民間拆借利率大幅攀升，3月以來，珠三角地區(qū)民間拆借利率大幅攀升，當(dāng)前折合年率居然高達100%，引起了各方高度關(guān)注，溫州等地同樣如此。在信貸重壓之下，2009年的投資熱潮已經(jīng)引發(fā)部分領(lǐng)域資金鏈緊張，以天價大肆拿地的房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)呈上祭臺卻不自知，還在嘴硬。