傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計(jì)算方法沒有考慮四個重要因素

采用傳統(tǒng)的內(nèi)部收益率計(jì)算方法，小盤封閉式基金的平均內(nèi)部收益率為9.76%，而大盤封閉式基金的平均內(nèi)部收益率為6.04%。很顯然，小盤封閉式基金的內(nèi)部收益率高于大盤封閉式基金的內(nèi)部收益率。2005年3月之后，小盤封閉式基金走出了一波大幅上揚(yáng)行情，而2005年11、12月以來，大盤封閉式基金也大幅上揚(yáng)。要解釋這種現(xiàn)象需要考慮傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計(jì)算方法缺少的四個因素：到期日的變化、凈值增長率、分紅因素、到期損失(目前小盤封閉式基金和大盤封閉式基金的具體情況見表1)。

◎到期日變化

傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計(jì)算方法通常假定基金到期時才能獲得基金凈值，實(shí)際上，封閉式基金轉(zhuǎn)開放目前已沒有法律障礙，隨著2006年11月基金興業(yè)(資訊行情論壇)到期后，封閉式基金轉(zhuǎn)開放或者清算的通道將被打開。大盤封閉式基金由于高度折價，持有人具有較強(qiáng)的提前轉(zhuǎn)開放或清算的動力，毫無疑問，如果能夠提前轉(zhuǎn)開放，大盤封閉式基金的內(nèi)部收益率將得到非常大的提升;而小盤基金由于存續(xù)年限短，折價率相對較小，因此持有人提前轉(zhuǎn)開放的意愿相對較小，可以認(rèn)為其實(shí)際到期日就是合同中約定的到期日。假定小盤封閉式基金到期日不變，大盤封閉式基金到期日提前的越多，大盤封閉式基金的內(nèi)部收益率就越高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過小盤封閉式基金(表2)。

◎凈值增長率

傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計(jì)算方法通常假定到期獲得基金凈值，實(shí)際上，基金凈值是在不斷變化中的，凈值增長率越高，封閉式基金內(nèi)部收益率就越高。

在假定不同基金凈值增長率相同的情況下，凈值增長率的高低只影響內(nèi)部收益率的絕對數(shù)值，而不影響不同基金之間的排序(表3)。也就是說，凈值增長率越大，大盤和小盤封閉式基金的內(nèi)部收益率的差值變化不大，只是由于內(nèi)部收益率的增長導(dǎo)致兩者差異的比例越來越小，小盤封閉式基金的內(nèi)部收益率始終大于大盤封閉式基金內(nèi)部收益率。