一、什么是融資融券

融資融券交易又稱(chēng)“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的**公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入證券(融資交易)或借入證券并賣(mài)出(融券交易)的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。從世界范圍來(lái)看，融資融券制度是一項(xiàng)基本的信用交易制度。2010年03月30日，上交所、深交所分別發(fā)布公告，表示將于2010年3月31日起正式開(kāi)通融資融券交易系統(tǒng)，開(kāi)始接受試點(diǎn)會(huì)員融資融券交易申報(bào)。融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

二、融資融券爆倉(cāng)糾紛如何處理

融資融券爆倉(cāng)產(chǎn)生的糾紛時(shí)屬于民事糾紛，民事糾紛的處理方式如下：

第一，協(xié)商解決。雙方當(dāng)事人在平等自愿的基礎(chǔ)上，通過(guò)友好協(xié)商、互諒互讓達(dá)成和解協(xié)議，進(jìn)而解決糾紛。

第二，調(diào)解解決。在有關(guān)組織(如人民調(diào)解委員會(huì))或中間人的主持下，在平等、自愿、合法的基礎(chǔ)上分清是非、明確責(zé)任，并通過(guò)擺事實(shí)、講道理，促使雙方當(dāng)事人自主達(dá)成協(xié)議，從而解決糾紛。

第三，仲裁解決。糾紛當(dāng)事人根據(jù)糾紛前或者后達(dá)成的仲裁協(xié)議或合同中仲裁條款向仲裁機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，由仲裁機(jī)構(gòu)依法審理，作出裁決，并通過(guò)當(dāng)事人對(duì)裁決的自覺(jué)履行或由一方向人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行而使糾紛得以解決。

第四，訴訟解決。通過(guò)打官司解決，它指糾紛當(dāng)事人一方依法向人民法院起訴，由法院依法審理，作出判決或裁定，通過(guò)當(dāng)事人對(duì)生效裁判的自覺(jué)履行或人民法院的強(qiáng)制執(zhí)行而解決糾紛。

上述四種解決糾紛的途徑中，仲裁和訴訟具有法律上的強(qiáng)制執(zhí)行力，協(xié)商、調(diào)解則不具有，因而當(dāng)事人對(duì)協(xié)商和調(diào)解達(dá)成的協(xié)議可以反悔。

三、融資融券的風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

幾乎所有通過(guò)融資進(jìn)行投資的人都有一個(gè)共同信念：通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿能以較低的借貸成本抓住投資機(jī)會(huì)，急劇放大收益率。殊不知，這一結(jié)果的必然前提是，投資項(xiàng)目的潛在收益必須大于借貸成本。多數(shù)個(gè)人投資者在作出融資決定前，都已經(jīng)先入為主地認(rèn)定了這一假設(shè)前提的成立，而對(duì)項(xiàng)目收益不能達(dá)到預(yù)期的可能性準(zhǔn)備不足。因此，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)和預(yù)期不一致的情景時(shí)，投資者對(duì)形勢(shì)作出正確認(rèn)識(shí)和判斷的時(shí)間往往會(huì)嚴(yán)重滯后。同時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，融資交易的頭寸在價(jià)格下跌時(shí)將導(dǎo)致賬戶(hù)凈資產(chǎn)等比例加速縮水，往往在投資者醒悟過(guò)來(lái)之前，就已經(jīng)觸發(fā)了追繳保證金或強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制，從而給投資者帶來(lái)毀滅性的打擊。

2、誤認(rèn)為收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)

在投資領(lǐng)域，單純的做空股票策略被認(rèn)為是極其危險(xiǎn)和不劃算的，因此其流行程度也不高。其原因在于，即使最幸運(yùn)、最成功的單筆融券做空交易，其收益率也不會(huì)超過(guò)100%;而一旦失敗，其損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這一比例。因此，許多投資經(jīng)理通常將針對(duì)某些券種的融券做空和針對(duì)另一些券種的做多交易配對(duì)，以達(dá)到頭寸相會(huì)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的套利效果。而許多個(gè)人投資者常常因?yàn)榭吹侥持还善钡膬r(jià)格高得離譜，基于“如果做空就有若干元的絕對(duì)金額回報(bào)空間”這一假定作出賣(mài)空的交易決定。其實(shí)，這類(lèi)交易潛在的收益率并不足以補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱(chēng)不僅僅反映在融券交易上。有過(guò)虧損經(jīng)驗(yàn)的投資者可能都已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，被套住時(shí)如自由落體般容易，要解套比上青天還難。這是因?yàn)?，要彌補(bǔ)一個(gè)比例的虧損，可能需要幾倍于此的盈利比例.同樣的道理，一些投資者千辛萬(wàn)苦積累的投資成果，往往因?yàn)橐粌纱问侄p易地喪失殆盡。尤其值得警惕的是，投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱(chēng)性在杠桿交易下更具欺騙性和殺傷力。3

3、合同期限風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的原因，股票的收益率要好于債券，債券的收益率又好于現(xiàn)金。這里的收益率，是指長(zhǎng)期的市場(chǎng)平均收益率。因此，如果期限足夠長(zhǎng)而且投資者只投資市場(chǎng)指數(shù)，以市場(chǎng)利息成本借入現(xiàn)金投資股票，將比不融資的投資組合取得更高的收益率。而在現(xiàn)實(shí)中，資本市場(chǎng)上的合同都是有期限的，到期后，合同雙方都有清算交割的義務(wù)。因此，任何有關(guān)投資成本和收益的假設(shè)和演算，都必須考慮到合同的期限限制。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，有關(guān)股指期貨的宣傳材料都強(qiáng)調(diào)該產(chǎn)品可替代開(kāi)放式指數(shù)基金或ETF，并強(qiáng)調(diào)股指期貨沒(méi)有管理費(fèi)用，可一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，多數(shù)指數(shù)基金沒(méi)有期限，其大部分投資組合相對(duì)穩(wěn)定，證券交易費(fèi)用相對(duì)較低;而通過(guò)股指期貨跟蹤指數(shù)的投資者則需要不斷地將頭寸從到期的合約延展到新的合約上，這不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力，還將產(chǎn)生期貨交易的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用。

4、追加保證金風(fēng)險(xiǎn)

保證金制度是任何信用交易最基本的要求，也是吸引更多參與者加入游戲的基本保障，因此，追加保證金的措施和主動(dòng)權(quán)通常被交易所(清算公司)或者其會(huì)員掌控。融資融券的投資者通常在流動(dòng)性上都相對(duì)欠缺，因此，在難以追加保證金時(shí)，只能任人宰割地被強(qiáng)制平倉(cāng)。保證金追繳的觸發(fā)點(diǎn)通常被設(shè)定在交易所(清算公司)或者其會(huì)員的利益快要受到侵害的位置上，而這時(shí)投資者已經(jīng)遭受了巨大的損失。同時(shí)，強(qiáng)制平倉(cāng)會(huì)加劇市場(chǎng)朝著不利于投資者的方向運(yùn)行，引發(fā)更多的保證金追繳和強(qiáng)制平倉(cāng)事件。這就解釋了為什么通常市場(chǎng)的低點(diǎn)都是融資賬戶(hù)被強(qiáng)制平倉(cāng)的交易指令砸出來(lái)的，而市場(chǎng)的高點(diǎn)則會(huì)在將融券賬戶(hù)強(qiáng)制平倉(cāng)的交易指令下推波助瀾地上漲。5

5、逼空風(fēng)險(xiǎn)

正是因?yàn)樗械娜谫Y融券和股指期貨的交易都有合同期限和追加保證金的條款限制，才導(dǎo)致這類(lèi)交易的空方對(duì)手通常處于劣勢(shì)地位：多頭對(duì)手可以輕易通過(guò)將價(jià)格拉高至一定水平，迫使空頭因無(wú)法繼續(xù)上交保證金或無(wú)力承受更多風(fēng)險(xiǎn)而不得不平倉(cāng)出局;而空頭的平倉(cāng)交易指令剛好為多頭的獲利提供了所需的等量買(mǎi)盤(pán)，并將價(jià)格推向更高，引發(fā)更多的空頭平倉(cāng)止損，從而導(dǎo)致了西方市場(chǎng)所謂的“逼空”。

股票史上最經(jīng)典的逼空案例，出現(xiàn)在2008年保*捷收購(gòu)德國(guó)**汽車(chē)股票之時(shí)。在保*捷宣布將其持有的**汽車(chē)股權(quán)提高到75%的消息公布以前，**汽車(chē)已有近13%的流通股被融券賣(mài)空。2008年10月27日，收購(gòu)消息一經(jīng)發(fā)布，賣(mài)空者紛紛買(mǎi)進(jìn)股票平倉(cāng)，盤(pán)中將**汽車(chē)股價(jià)最高推上1000多歐元/股，相當(dāng)于前收盤(pán)價(jià)的近5倍，**汽車(chē)也因此曇花一現(xiàn)地成為世界上市值最大的上市公司。我們可以想象，那些遭遇極端逼空行情的**汽車(chē)股票的賣(mài)空者們損失有多么慘烈。

6、被過(guò)度銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)

由于受到極其苛嚴(yán)的“風(fēng)險(xiǎn)防范”措施的約束，個(gè)人投資者在短期內(nèi)無(wú)法充分利用融資融券的內(nèi)在金融機(jī)能，該業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)的影響也相對(duì)有限，因此，券商還沒(méi)有大力推廣該類(lèi)業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。但是，隨著投資者的產(chǎn)品認(rèn)知程度、投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的提高，融資融券必將成為中國(guó)**公司的一項(xiàng)核心基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。同樣，海外經(jīng)驗(yàn)告訴我們，中國(guó)股指期貨業(yè)務(wù)的指數(shù)級(jí)爆炸性發(fā)展只是遲早的問(wèn)題。無(wú)論**公司，還是期貨經(jīng)紀(jì)公司，到時(shí)也必將在自身利益最大化目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，向目標(biāo)客戶(hù)發(fā)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的銷(xiāo)售攻勢(shì)?？上攵@些機(jī)構(gòu)的明星銷(xiāo)售代表最好的游說(shuō)工具，就是那些在對(duì)賭游戲中出現(xiàn)的小概率成功案例。如何保持清醒的頭腦，認(rèn)識(shí)到不賺錢(qián)是金融衍生品市場(chǎng)上投機(jī)交易的大概率事件這一事實(shí)，并不為經(jīng)紀(jì)人的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和推銷(xiāo)技巧所動(dòng)，是國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者以后將長(zhǎng)期面對(duì)的一項(xiàng)艱巨挑戰(zhàn)。

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