一是注冊(cè)制，即發(fā)行者在準(zhǔn)備公開(kāi)募集發(fā)行股票時(shí)，應(yīng)將依法應(yīng)公開(kāi)的各種資料完整、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)構(gòu)匯報(bào)并申請(qǐng)注冊(cè)。發(fā)行人保證提供的資料完整，資料中不包含任何不真實(shí)的陳述及事項(xiàng)，材料齊備管理機(jī)構(gòu)即準(zhǔn)予注冊(cè)。注冊(cè)者對(duì)其提供信息的真實(shí)性、可靠性承擔(dān)法律責(zé)任。

這種制度并不禁止業(yè)績(jī)較差公司發(fā)行股票。他所遵循的是“公開(kāi)原則”。發(fā)行人與投資人各負(fù)其責(zé)。其信條是“陽(yáng)光是最佳的防腐劑，路燈是最好的警察”。顯然這是一種完全化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則。這種制度的代表是美國(guó)、日本。

二是核準(zhǔn)制，即發(fā)行者在發(fā)行股票之前，不僅要公開(kāi)有關(guān)真實(shí)情況，而且必須合乎《公司法》和《證券法》中規(guī)定的若干實(shí)質(zhì)性條款。

核準(zhǔn)制遵循的是實(shí)質(zhì)管理原則。其原理是在信息公開(kāi)的基礎(chǔ)上，再把一些不符合要求的低質(zhì)量公司拒之于股票發(fā)行市場(chǎng)門(mén)外。其用意顯然是保護(hù)投資者利益，修正市場(chǎng)原則的不足。采用這種制度的主要有大陸法系國(guó)家和一些新興國(guó)家。

我國(guó)的證券市場(chǎng)是在具有中國(guó)特色的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)理論指導(dǎo)下逐漸發(fā)展起來(lái)的。因而我國(guó)股票發(fā)行制度的變化也伴隨著改革和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展不斷完善。其變化烙上了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的深深印跡。其變化趨勢(shì)，一是逐漸形成全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)，二是逐漸向市場(chǎng)化推進(jìn)。要想深刻理解其變化趨勢(shì)，必須認(rèn)識(shí)到我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)和證券市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是向社會(huì)主義市場(chǎng)化不斷完善的過(guò)程，證券市場(chǎng)是從無(wú)到有，從地方市場(chǎng)向全國(guó)市場(chǎng)，從政府主導(dǎo)向市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的過(guò)程。沒(méi)有市場(chǎng)化的證券制度，就不可能實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、有利于資本市場(chǎng)定價(jià)的功能。因而也就不可能建立完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。由此看來(lái)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)展，股票發(fā)行制度的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)也是明顯的。十年證券市場(chǎng)的發(fā)展，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。股票發(fā)行制度的變化也經(jīng)歷了三個(gè)主要階段。

一是試驗(yàn)期。1993年以前，深、滬二個(gè)交易所各自在地方政府的領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行股票發(fā)行上市試驗(yàn)。其規(guī)則主要是地方規(guī)章。應(yīng)該說(shuō)尚未形成制度。這一時(shí)期的特點(diǎn)是大膽試，錯(cuò)了再改。

二是計(jì)劃管理時(shí)期。大致認(rèn)1993年至1998年。國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的成立，《股票發(fā)行交易與管理暫行條例》和《公司法》的出臺(tái)，標(biāo)志著統(tǒng)一的全國(guó)證券市場(chǎng)的建立和股票發(fā)行制度的確立。股票發(fā)行規(guī)模列入國(guó)家計(jì)劃，發(fā)行人材料經(jīng)有關(guān)管理機(jī)構(gòu)審批。因此這一時(shí)期的股票發(fā)行制度稱(chēng)作審批制。

審批制的主要內(nèi)容是：計(jì)劃管理、總量控制、二級(jí)審批。由證券管理部門(mén)確定股票發(fā)行總規(guī)模，再由證券主管機(jī)關(guān)向國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)和各省市自治區(qū)下達(dá)發(fā)行計(jì)劃額度指標(biāo)。然后將計(jì)劃再行分配到擬上市企業(yè)。根據(jù)計(jì)劃上報(bào)申請(qǐng)發(fā)行材料，地方政府(中央企業(yè)主管部門(mén))、證監(jiān)會(huì)二級(jí)審批，計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委和其他有關(guān)部門(mén)參與審查。其間又區(qū)分為額度控制和指標(biāo)控制二個(gè)階段。這一時(shí)期的特點(diǎn)是政府有關(guān)部門(mén)在股票發(fā)行中起主導(dǎo)作用，證券商和其他中介機(jī)構(gòu)起從屬作用。券商和其他中介機(jī)構(gòu)的功能受到很大限制，責(zé)任和義務(wù)也不明確。

三是逐步走向市場(chǎng)化的時(shí)期。1999年開(kāi)始就沒(méi)有下達(dá)發(fā)行計(jì)劃。首先提出鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市不占計(jì)劃指標(biāo)。然而高新技術(shù)企業(yè)需要科技部和中科院雙方各自認(rèn)定，俗稱(chēng)“雙高認(rèn)證”。這時(shí)候的規(guī)則仍具有較強(qiáng)的計(jì)劃管理色彩。1999年7月1日《證券法》的實(shí)施和中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》制訂的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》、《新股發(fā)行定價(jià)報(bào)告指引》、《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》、《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》、《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法》等文件的出臺(tái)，確立了股票發(fā)行核準(zhǔn)制的框架，市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度趨于明朗。核準(zhǔn)制的要點(diǎn)一是取消發(fā)行計(jì)劃，由券商推薦上市企業(yè)，同時(shí)加大主承銷(xiāo)商的責(zé)任，明確主承銷(xiāo)商的義務(wù)。要求券商建立股票發(fā)行內(nèi)核制度，做好盡職調(diào)查，完成擬上市企業(yè)一年的輔導(dǎo)。二是實(shí)行新的核準(zhǔn)程序，設(shè)立新的發(fā)審委。核準(zhǔn)程序更加透明，發(fā)審委趨于專(zhuān)家化、市場(chǎng)化和更具公平性。三是建立新的股票發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格更趨市場(chǎng)化。實(shí)行了對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和法人投資者配售相結(jié)合的發(fā)行方式，建立了股票發(fā)行定價(jià)分析報(bào)告制度，允許發(fā)行公司和主承銷(xiāo)商通過(guò)推介活動(dòng)自行確定發(fā)行價(jià)格，允許發(fā)行公司根據(jù)籌資額和發(fā)行價(jià)格確定發(fā)行數(shù)量。

因股票發(fā)行制度的變化，主承銷(xiāo)商在股票發(fā)行中也在充當(dāng)不同的角色。如果說(shuō)在試驗(yàn)期，承銷(xiāo)商是證券市場(chǎng)的試驗(yàn)工具，在計(jì)劃管理時(shí)期，承銷(xiāo)商是完成股票發(fā)行計(jì)劃的工具，在逐步走向市場(chǎng)化的時(shí)期，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，承銷(xiāo)商將逐漸成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體。

作為證券市場(chǎng)試驗(yàn)工具的角色，那是一批證券市場(chǎng)先知先覺(jué)者和有幸成為市場(chǎng)試驗(yàn)工具者的特權(quán)。這時(shí)候需要的是勇氣和成為試驗(yàn)工具的幸運(yùn)。

作為計(jì)劃工具的角色，承銷(xiāo)商們則是圍繞股票發(fā)行計(jì)劃，從每年計(jì)劃的大盤(pán)中瓜分一份食物。這種角色像一群禿鷲，不斷盤(pán)旋著、盤(pán)旋著，一旦發(fā)現(xiàn)計(jì)劃的尸肉，就飛奔著啄食。其主要工作一是探聽(tīng)發(fā)行計(jì)劃，二是幫助爭(zhēng)取發(fā)行額度或指標(biāo)，三是瓜分發(fā)行額度和指標(biāo)。相應(yīng)的，其工作作風(fēng)一是攻關(guān)，向中央政府有關(guān)部門(mén)、地方政府權(quán)勢(shì)機(jī)構(gòu)攻關(guān);二也是攻關(guān)，向有可能取得額度或指標(biāo)的企業(yè)攻關(guān);三是提高對(duì)擬上市企業(yè)的包裝水平;四是提高申報(bào)材料的制做水平。因此，這一時(shí)期產(chǎn)生了一批發(fā)行市場(chǎng)的“托兒”，這些“托兒”聲稱(chēng)有這樣那樣的關(guān)系可以搞到這樣、那樣的計(jì)劃或特批指標(biāo)(或額度);產(chǎn)生了一批善于包裝、敢于偽裝的上市企業(yè);也造就了一批善于攻關(guān)、敢于攻關(guān)的人才。

作為獨(dú)立的市場(chǎng)主體角色，其功能和作風(fēng)將大為不同。功能一是市場(chǎng)金融產(chǎn)品的提供者。其提供的證券產(chǎn)品要受到市場(chǎng)檢驗(yàn)，其產(chǎn)品的質(zhì)量，產(chǎn)品的價(jià)格和市場(chǎng)認(rèn)知程度由市場(chǎng)本身來(lái)決定。功能二是金融風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。并非發(fā)行的證券都會(huì)被市場(chǎng)接受，并非承銷(xiāo)商提供的金融產(chǎn)品都會(huì)得到價(jià)值補(bǔ)償，并非提供的金融產(chǎn)品隱患不被市場(chǎng)追究?？傊?，誰(shuí)提供的金融產(chǎn)品，誰(shuí)承擔(dān)相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。功能三是資本市場(chǎng)的創(chuàng)新者。市場(chǎng)是發(fā)展的，資本市場(chǎng)是常新的。要想得到超額利潤(rùn)，必須不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，因而也推動(dòng)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展。

與獨(dú)立的市場(chǎng)主體角色相適應(yīng)，承銷(xiāo)商的工作作風(fēng)也必須轉(zhuǎn)變。一是要練就投資銀行家的眼光。面對(duì)無(wú)數(shù)的企業(yè)，要發(fā)現(xiàn)具有成長(zhǎng)潛力或具有發(fā)展前景的企業(yè)。二是要對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行耐心細(xì)致的調(diào)研和觀察，真正了解企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、管理和文化。發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并幫助企業(yè)解決問(wèn)題。三是對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供高水準(zhǔn)的服務(wù)。做好企業(yè)上市輔導(dǎo)工作，提供解決問(wèn)題的方案，督促企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)法人治理結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，為企業(yè)管理和發(fā)展戰(zhàn)略提供指導(dǎo)意見(jiàn)，制做水平較高的發(fā)行上市申報(bào)材料等。如果說(shuō)計(jì)劃管理時(shí)期的承銷(xiāo)商像禿鷲，那么走向市場(chǎng)化的股票發(fā)行管理制度，就要求承銷(xiāo)商像獵-豹。他必須有敏銳的觀察力，不屈不撓的忍耐力，迅速出擊的決斷力，勇往直前的爆發(fā)力，還必須有打破常規(guī)的創(chuàng)造力。這種獵-豹作風(fēng)，才能促進(jìn)證券市場(chǎng)的活力，增加承銷(xiāo)商的盈利。這一時(shí)期將產(chǎn)生一批具有較高水平的投資銀行家，他們是股票發(fā)行市場(chǎng)主要的推動(dòng)者。