“高頻交易”在發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)風(fēng)生水起

“高頻交易”是指以數(shù)學(xué)模型為投資策略基礎(chǔ)、由電腦自動(dòng)執(zhí)行交易指令為基本操作模式、在一個(gè)很短的交易期內(nèi)完成一個(gè)進(jìn)出場(chǎng)操作周期的證券交易方式。在美國(guó)英國(guó)等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)上,“高頻交易”的一個(gè)進(jìn)出場(chǎng)交易周期,已經(jīng)從1980年代早期的日間交易,發(fā)展到后來(lái)的分鐘間交易,以至現(xiàn)在的秒間交易,甚至短至毫秒級(jí)交易。

在美國(guó)英國(guó)等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng),圍繞“高頻交易”技術(shù)已經(jīng)形成專(zhuān)業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)或投資團(tuán)隊(duì),其中大、中、小型投資機(jī)構(gòu)都有杰出代表,聚集了一大批數(shù)學(xué)、物理、工程技術(shù)、軟件等技術(shù)專(zhuān)家,可謂人才濟(jì)濟(jì)。現(xiàn)在,由“高頻交易”形成的交易額,已經(jīng)占到美國(guó)證券市場(chǎng)一半左右的市場(chǎng)份額,可以說(shuō)已經(jīng)占有美國(guó)證券市場(chǎng)的半壁江山。

圍繞“高頻交易”,一直存在一些批評(píng)聲音,批評(píng)者認(rèn)為它會(huì)形成不公正交易,或者搶先交易,甚至內(nèi)線(xiàn)交易。這種指責(zé)雖有邏輯基礎(chǔ),但一直缺乏有力的實(shí)際證據(jù)。要真正評(píng)斷“高頻交易”的是與非或利與弊,就必須理解“高頻交易”的市場(chǎng)功能。

為什么自1980年代以來(lái),“高頻交易”在美英等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)獲得了飛速發(fā)展?

原因之一:這與從那時(shí)起美英等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)開(kāi)始普遍走向電子化交易模式有關(guān)。

在傳統(tǒng)的人工叫價(jià)市場(chǎng)上,特別是以美國(guó)紐約證券交易所(NYSE)為代表的傳統(tǒng)市場(chǎng)上,“股票專(zhuān)營(yíng)商制度”起著重要的為市場(chǎng)提供短期流動(dòng)性的作用。這是保證證券交易平滑有效而必不可少的市場(chǎng)功能。在證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向電子化交易的現(xiàn)代發(fā)展模式以后,以及相伴隨的金融衍生產(chǎn)品不斷向傳統(tǒng)證券產(chǎn)品廣泛滲透,短期流動(dòng)性提供者的缺失就制約著電子化市場(chǎng)的平滑性與效率,而“高頻交易”正是在這種市場(chǎng)空白處迅速發(fā)展起來(lái)。這是發(fā)達(dá)市場(chǎng)在制度的靈活性之下,市場(chǎng)能發(fā)揮有效進(jìn)化功能的生動(dòng)體現(xiàn)?！案哳l交易”是電子化市場(chǎng)環(huán)境下市場(chǎng)適應(yīng)性進(jìn)化的產(chǎn)物。

原因之二:過(guò)去的二三十年以來(lái),世界信息技術(shù)與計(jì)算技術(shù)獲得了飛速發(fā)展,信息的傳遞及計(jì)算加工的速度達(dá)到了幾十年前的人們難以想象的程度,這也極大地推動(dòng)了證券交易技術(shù)的飛速發(fā)展。特別是以數(shù)學(xué)模型為基礎(chǔ)的、以電腦化指令執(zhí)行手段為程式的證券交易方法獲得了廣泛的市場(chǎng)認(rèn)同。

這種交易技術(shù)必然有力推動(dòng)市場(chǎng)交易向“高頻交易”頻段的方向強(qiáng)化。因此,“高頻交易”也是世界信息技術(shù)飛速發(fā)展條件下市場(chǎng)適應(yīng)性進(jìn)化的合乎邏輯的結(jié)果。當(dāng)我們看到美英等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的換手率自1980年代以來(lái)有了成倍的提高時(shí),我們不能簡(jiǎn)單地批評(píng)這就是市場(chǎng)投機(jī)性的大幅增加,也應(yīng)該看到世界信息技術(shù)與計(jì)算技術(shù)的飛速發(fā)展正推動(dòng)證券市場(chǎng)交易技術(shù)及投資需求發(fā)生著結(jié)構(gòu)性變化。