央行近日發(fā)布<同業(yè)拆借管理辦法>,對一些重要政策進行調(diào)整:放松準(zhǔn)入管理,將信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、保險公司等六類非銀行金融機構(gòu)首次納入同業(yè)拆借市場申請人范圍,今后,大部分金融機構(gòu)都可以申請進入同業(yè)拆借市場;簡化期限管理的檔次,適當(dāng)延長部分金融機構(gòu)的最長拆借期限,最長可為1年;放寬絕大多數(shù)金融機構(gòu)的限額核定標(biāo)準(zhǔn);在放松準(zhǔn)入管理、期限管理、限額管理的同時,加強透明度管理和監(jiān)督檢查。

同業(yè)拆借與債券回購都是銀行間市場的重要組成部分,是金融機構(gòu)調(diào)劑頭寸的主要市場工具。近幾年,銀行間市場的規(guī)模迅速擴大,但同業(yè)拆借規(guī)模的增長明顯慢于債券回購。2000年,全國銀行間同業(yè)拆借與債券交易市場年度累計成交量首次突破兩萬億元大關(guān),那時債券回購的交易量是同業(yè)拆借的2倍左右。但到2006年,銀行間債券回購交易累計成交26.59萬億元,而同業(yè)拆借只有2.15萬億元,差距已有10倍之多。

同業(yè)拆借和債券回購的功能相同,都是流動性不足的金融機構(gòu)向流動性充足的金融機構(gòu)借款,以彌補短期內(nèi)的資金缺口。它們的不同在于,同業(yè)拆借是無擔(dān)保的信用借款,而債券回購以債券作為擔(dān)保,這應(yīng)該也是這兩種貨幣市場工具近年的發(fā)展出現(xiàn)差異的主要原因。從理論上講,只有信用狀況非常好的主體才能進入同業(yè)拆借市場,因此,獲得同業(yè)拆借的資格,需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核,參與者的數(shù)量比較少,市場規(guī)模自然也小。2006年末,銀行間債券市場共有市場參與者6439家,比2005年末增加931家,其中企業(yè)新增721家,而企業(yè)是不能成為同業(yè)拆借參與者的;銀行間同業(yè)拆借市場參與者是703家,僅比2005年末增加8家。

實際上,在這些具有同業(yè)拆借資格的金融機構(gòu)中,信用狀況也不是都好,因此,流動性充足的金融機構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)向流動性不足的金融機構(gòu)進行拆借時就非常謹(jǐn)慎,特別是國有商業(yè)銀行,明顯傾向于以債券回購的方式融出資金。2006年,國有商業(yè)銀行通過債券回購方式融出資金12.5萬億元,而通過同業(yè)拆借只融出3000多億。證券公司是同業(yè)拆借市場的主要需求方,它們出現(xiàn)短期流動性緊張的可能性比較大,經(jīng)常需要融入資金。

前幾年,證券公司的經(jīng)營情況不太好,還款能力受到質(zhì)疑,商業(yè)銀行收緊了對證券公司的資金拆借,這是前幾年同業(yè)拆借規(guī)模較債券回購增長緩慢的重要原因。2006年到現(xiàn)在,股市行情大好,證券公司盈利轉(zhuǎn)好,于是同業(yè)拆借的交易量快速上升,2006年同比增長68.2%,2007年一季度同比增長306.4%,達到2.3萬億元,今年可能突破6萬億元。

銀行間市場的同業(yè)拆借和債券回購是詢價交易,利率由交易雙方協(xié)商確定,市場化程度比較高,與央行規(guī)定的法定利率相比,更能體現(xiàn)市場的流動性狀況,因此,銀行間市場規(guī)模的擴大,是形成基準(zhǔn)利率的重要市場基礎(chǔ),是利率市場化的重要步驟。在這個市場上,同業(yè)拆借和債券回購需要平衡發(fā)展,因為它們形成的是不同性質(zhì)的利率,同業(yè)拆借是無擔(dān)保的利率,而債券回購是有擔(dān)保利率,只有兩者協(xié)調(diào)發(fā)展,才能使利率結(jié)構(gòu)趨于豐富和合理。