貨幣政策工具的使用需要考慮的是中國經(jīng)濟內(nèi)外部平衡的問題。2010年中國一方面需要穩(wěn)定總需求以控制通貨膨脹，另一方面需要扼制房地產(chǎn)泡沫。穩(wěn)定總需求是要保證總需求增長的主要動力由內(nèi)需向外需平穩(wěn)過渡，在外需企穩(wěn)回升的背景下，就需要抑制內(nèi)需的快速增長，這可以通過抑制固定資產(chǎn)投資增速達到，發(fā)改委與央行聯(lián)手對項目審批及信貸資金供應進行調(diào)控，這完全可以控制固定資產(chǎn)投資的增速。實際上，2003年至2004年的宏觀調(diào)控就是這樣完成的。從1季度的投資的實際增長速度來看，這一目標完全可以達到。更何況外需的復蘇充滿不確定性。如果真如2004年時一般，下半年內(nèi)需因宏觀調(diào)控而顯著回落，第二年外需小幅滑落，那麼，單從穩(wěn)定內(nèi)需上看，2010年，數(shù)量型政策完全可以控制總需求，通脹的趨勢也是可控的，無需使用加息等價格型調(diào)控工具。

盡管歷史常常重演，但決不會重復。今年中國還面臨嚴重的房地產(chǎn)泡沫問題，這是2004年不曾出現(xiàn)的。中國居民部門的財富持有形式正在由儲蓄存款轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)。特別是2010年1季度，居民部門出現(xiàn)了活期存款占比跳升的情況(剔出季節(jié)性因素後)，跳升幅度達到了2001年以來的最高值，而此時股票市場成交量持續(xù)萎縮，毫無疑問，大量交易性需求在房地產(chǎn)市場涌現(xiàn)。要知道中國廣義貨幣存量已經(jīng)達到GDP的1.8倍，這幾乎是美國這一指標的3倍，如此高的貨幣供應量，而并未出現(xiàn)高通脹，全仰仗中國私人部門儲蓄傾向較高，貨幣流通速度較低。2009年末，中國居民儲蓄存款馀額約是全年住宅銷售額的5.9倍，如果按照平均首付4成計算，居民部門只需動用7%的儲蓄，就可以支撐2009年的住宅銷售額，而2002年至2009年居民儲蓄的年均增長率達到17%，這表明居民儲蓄的高增長完全可以支撐房屋銷售平均每年50%以上的高增長。

當然，這并不意味著大部分中國居民都能買的起住房，這只是說明，中國的房地產(chǎn)市場比起龐大的居民儲蓄來說仍是一個較小的市場，一旦私人部門把壓箱底的儲蓄存款大量拿出來投資房地產(chǎn)，房地產(chǎn)價格就必定飛漲。行業(yè)政策對預期的打擊只是嚇跑了部分投機客，那些有大量閑置資金無處可投，而打算長期持有房產(chǎn)的投資人只會繼續(xù)持有。2010年初，行業(yè)政策改變使得房地產(chǎn)市場短暫調(diào)整後，3月份就出現(xiàn)報復性上漲，已經(jīng)表明行業(yè)政策不足以逆轉(zhuǎn)預期。只有抑制資產(chǎn)轉(zhuǎn)換傾向，降低收益率差距，才能根本上解決房地產(chǎn)泡沫問題，而最直接有效的就是加息，信貸緊縮也可以通過降低居民部門杠桿的方式降低住宅投資需求，但無疑對其它部門的沖擊更大。