關(guān)鍵詞:央行票據(jù);局限性;國債

中圖分類號:F830,9

文獻標識碼:A

文章編號:1006—3544(2009)01—0066—02

一、我國央行票據(jù)的發(fā)行情況

中央銀行票據(jù)是指中國人民銀行面向全國銀行間債券市場成員發(fā)行的、期限一般在一年以內(nèi)的短期債券。近年來,由于我國國際收支順差持續(xù)擴大,國家為收購外匯導致基礎貨幣大量增加,銀行體系流動性過剩,這給中央銀行控制貨幣供給量、實施貨幣政策調(diào)控帶來了難題。為了管理銀行體系的流動性,保持貨幣政策的主動性與有效性,中國人民銀行從2003年4月22日開始直接發(fā)行央行票據(jù),截至2008年6月末,中國人民銀行共發(fā)行中央銀行票據(jù)156780.8億元,余額為4.24萬億元。將央行票據(jù)作為對沖工具,在調(diào)節(jié)基礎貨幣、沖銷外匯占款方面發(fā)揮了重要的作用。但隨著央行票據(jù)的滾動發(fā)行,一些缺陷和局限性也逐漸凸現(xiàn)出來。

二、發(fā)行央行票據(jù)的局限性

發(fā)行央行票據(jù)的缺陷和局限性主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

1,發(fā)行央行票據(jù)的收益過度受制于美國國債利率。我國發(fā)行央行票據(jù)主要是為了沖銷人民銀行回收外匯投放的基礎貨幣即外匯占款。由于我國新增的外匯儲備大部分投資于美國國債市場,購買美國的短期國債,因而央行票據(jù)的收益便主要決定于應付利息與投資美國國債收益之差。從央行票據(jù)利率和美國短期國債利率的比較可以看出,我國發(fā)行央行票據(jù)的利率在2004年和2008年是高于美國國債利率的,因此,2004、2008年發(fā)行的央行票據(jù)必然會導致虧損。如果發(fā)行央行票據(jù)的利息率長期低于外匯投資對象的收益率,其可持續(xù)性會受到很大的挑戰(zhàn)。

2,沖銷作用逐漸減弱。票據(jù)到期時,中央銀行必須兌付利息,這等于向貨幣市場投入基礎貨幣,會造成貨幣供給的增加,從而增加了貨幣市場的流動性,這樣會降低對沖效果。我們可以從有效對沖率來看央行票據(jù)的有效性。有效對沖率,是指當期回籠基礎貨幣量與當期發(fā)行票據(jù)總額的比率,是考察央行票據(jù)有效性的指標。可見,盡管央行票據(jù)的發(fā)行量逐年大幅增長,但有效對沖率卻在快速下降。2003年發(fā)行央行票據(jù)的有效對沖率為53.27%,到了2007年,竟降至11.30%。若要保持或提高對沖效果就必須進一步提高發(fā)行量,但這會受到貨幣市場需求的制約。因此,發(fā)行央行票據(jù)的有效性已受到了嚴峻考驗。