一、過剩流動性的產(chǎn)生

自1994年我國開始實行強制結(jié)匯制度以來，外貿(mào)順差、外商直接投資的持續(xù)較快增長以及合格境外機構(gòu)投資者(QFII)進入國內(nèi)證券市場等等，提供了大量的外匯供給。我國外匯儲備迅速增長，從1994年底的516.2億美元增加到2006年底的10663億美元，尤其是從2000年到2006年年增長率高達37%(見圖1)。目前我國的外匯儲備余額超過日本，位列世界第一。

數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)

在外匯儲備激增和結(jié)匯熱情高漲的情況下，央行不得不投放大量基礎(chǔ)貨幣來購買外匯，以完成固有的外匯市場“清道夫”的任務(wù)。其造成的直接后果就是銀行體系流動性過剩，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比重上升，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣調(diào)控空間的減小和調(diào)控被動性的加大，影響了貨幣政策的獨立運行。1994年，我國外匯占款為4503.9億元人民幣，占基礎(chǔ)貨幣的29.34%;2003年和2004年分別達到了29841.8億元人民幣和45939.99億元人民幣，占比達到56.47%和78.05%。近來有緊縮傾向的貨幣政策對控制流動性起到了積極的作用，但在邊際上仍存在流動性過剩的現(xiàn)象。過剩的流動性將會帶來物價水平上升、預(yù)期通貨膨脹率上升、經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定、貨幣政策失靈等不良后果，為此，回籠過剩的流動性刻不容緩。

二、回籠過剩流動性分析

從理論上講，回籠過剩的流動性資金渠道有三：一是公開市場出售，二是提高利率，三是提高法定存款準備金率。

(一)公開市場操作初見成效，但成本趨高

在成熟的市場經(jīng)濟國家，公開市場操作是利率和基礎(chǔ)貨幣變動的主要決定因素。公開市場出售能夠減少基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給，具有靈活、準確、快速、主動等特點。為了對沖外匯儲備增加導(dǎo)致的過多的基礎(chǔ)貨幣投放，維持匯率穩(wěn)定，央行采取了發(fā)行票據(jù)的方式，通過公開市場操作回籠貨幣。2003年以來，央行票據(jù)余額增長幅度很大，2003年底到2005年底，央行票據(jù)余額從3376.8億元飆升到20296億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣從3376.8億元上升到9247.13億元(見圖2)。