【關(guān)鍵詞】企業(yè)債券;下偏矩;投資風(fēng)險

一、引言

在現(xiàn)代債券市場中，投資者購買債券的動機(jī)是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機(jī)。企業(yè)債券對投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實現(xiàn)風(fēng)險細(xì)分。

以企業(yè)債券為投資對象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險，就我國企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險主要是信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。對于信用風(fēng)險的計量與評估，人們采用的方法主要是運用債券評級的方法，國內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁-悅、楊*茹分析了國家風(fēng)險對銀行債券信用評級的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評級大都為AAA，從某一角度反映了我國企業(yè)債券市場的單一化。對于市場風(fēng)險的計量與評估，可以通過不同的風(fēng)險指標(biāo)，預(yù)測出債券價格變化給投資者帶來的收益損失。盡管債券的價格也受市場利率等因素的影響而發(fā)生波動，但由于債券是具有固定收入的證券，對某一個債券而言，當(dāng)投資者的目標(biāo)收益率等于或小于債券的到期收益率時，投資者無任何損失，此時無投資風(fēng)險;當(dāng)目標(biāo)收益率高于債券的到期收益率時，就有投資風(fēng)險，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時，債券投資完全處于市場環(huán)境下，對其風(fēng)險的度量可以用風(fēng)險因子進(jìn)行度量。

本文采用下偏矩法對風(fēng)險因子進(jìn)行計量。下偏矩是下方風(fēng)險的一種。所謂下方風(fēng)險是指，給定一個目標(biāo)收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險計量因子。風(fēng)險的下偏矩計量理論有著方-差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險的計量因子，反映了投資者對風(fēng)險的真實心理感受，符合行為科學(xué)的原理;其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方-差那樣要求二次型的效用函數(shù);再次，當(dāng)使用目標(biāo)收益率而不是均值時，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識及虛假相關(guān)問題;最后，從資源配置效率看，風(fēng)險的下偏矩計量方法優(yōu)于方-差方法。