內(nèi)容摘要：本文介紹了期間內(nèi)含報酬率法和內(nèi)在年齡法兩款風(fēng)險投資基金的評價方法，指出期間內(nèi)含報酬率法存在著整體低估風(fēng)險投資基金效益的缺陷，而內(nèi)在年齡法能有機(jī)結(jié)合專家意見和量化模型，為各類信息掌握者提供評價模型，具有較強的適應(yīng)性，并可作為一種有效的風(fēng)險管理手段。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資基金期間內(nèi)含報酬率法內(nèi)在年齡法

風(fēng)險投資基金(venturecapitalfund)，又稱創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資對象是具有巨大增長潛力的非上市企業(yè)。近幾年來，風(fēng)險投資基金逐漸成為企業(yè)、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者甚至個人的投資工具。與證券基金不同，風(fēng)險投資基金由風(fēng)險投資家發(fā)起設(shè)立并管理，以權(quán)益資本和管理服務(wù)的方式投資于未上市的企業(yè)組合，在受資企業(yè)實現(xiàn)價值倍增后退出。因此，風(fēng)險投資基金的投資期長、流動性差，資產(chǎn)價值取決于受資企業(yè)的未來增長。但在基金的存續(xù)期間，評價基金的投資效益與資產(chǎn)價值，對投資者和風(fēng)險投資家來說意義重大。目前國內(nèi)對風(fēng)險投資運行機(jī)理的研究頗多，但極少介紹風(fēng)險投資基金的評價方法，為此，本文介紹兩款方法，以為實務(wù)界進(jìn)行風(fēng)險投資基金評價作參考。

期間內(nèi)含報酬率法

(一)期間內(nèi)含報酬率法的原理與運用

期間內(nèi)含報酬率法(IIRR，interiminternalreturnrate)計算方便，原理簡單，它由傳統(tǒng)的投資評價方法—內(nèi)含報酬率法(IRR，internalreturnrate)演繹得出。內(nèi)含報酬率是使風(fēng)險投資基金凈現(xiàn)值為零的報酬率，其公式為：

式(1)中，Ci是ti時期風(fēng)險投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評價仍處于運作中的風(fēng)險投資基金時，往往假定風(fēng)險投資基金當(dāng)期被解散，并可獲得相當(dāng)于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價值(NAV)額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式(1)可寫為：

假設(shè)某風(fēng)險投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個企業(yè)的凈資產(chǎn)價值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式(2)計算該基金的期間內(nèi)含報酬率為：