●改革的策略不是創(chuàng)造一系列理想的規(guī)則，而是要制定一些只能在既定結(jié)構(gòu)內(nèi)實(shí)施的規(guī)則，也許這就是監(jiān)管藝術(shù)所在

中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的沿革

中國(guó)于1993年制定頒布了建國(guó)后第一套關(guān)于公開(kāi)發(fā)行股票的法規(guī)和相應(yīng)政策，之后又根據(jù)建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和發(fā)展證券市場(chǎng)的需要進(jìn)行了不斷的改革、調(diào)整和完善股票發(fā)行監(jiān)管制度對(duì)資源配置效率的提高和投資者利益的保護(hù)有著重要的影響，是整個(gè)資本市場(chǎng)制度建設(shè)中最重要的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)之一。對(duì)發(fā)行監(jiān)管制度進(jìn)行改革和創(chuàng)新，是推進(jìn)資本市場(chǎng)走向成熟的必經(jīng)之路。

中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了以下四個(gè)階段：

1、“額度管理”階段(1993至1995年)。

主要做法是，國(guó)務(wù)院證券管理部門根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求及資本市場(chǎng)實(shí)際情況，先確定總額度，然后根據(jù)各個(gè)省級(jí)行政區(qū)域和行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和需要進(jìn)一步分配總額度，再由省級(jí)政府或行業(yè)主管部門來(lái)選擇和確定可以發(fā)行股票的企業(yè)(主要是國(guó)有企業(yè))。在這個(gè)階段共確定了105億股發(fā)行額度，分兩次下達(dá)，1993年下達(dá)50億股、1995年下達(dá)55億股，由省級(jí)政府或行業(yè)主管部門給選定的企業(yè)書面下達(dá)發(fā)行額度。這一階段共有200多家企業(yè)發(fā)行，籌資400多億元。

2、“指標(biāo)管理”階段(1996至2000年)。

這一階段實(shí)行“總量控制，限報(bào)家數(shù)”的做法，由國(guó)務(wù)院證券管理部門確定在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)發(fā)行上市的企業(yè)家數(shù)，然后向省級(jí)政府和行業(yè)管理部門下達(dá)股票發(fā)行家數(shù)指標(biāo)，省級(jí)政府或行業(yè)管理部門在上述指標(biāo)內(nèi)推薦預(yù)選企業(yè)，證券主管部門對(duì)符合條件的預(yù)選企業(yè)同意其上報(bào)發(fā)行股票正式申報(bào)材料并審核。1996、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量。這一階段共有700多家企業(yè)發(fā)行，籌資4000多億元。1999年7月1日開(kāi)始實(shí)施《證券法》之后，雖然不再確定發(fā)行指標(biāo)，但1997年指標(biāo)的有效性一直持續(xù)到2001年。

3、“通道制”階段(2001至2004年)。

中國(guó)于2001年3月實(shí)行了核準(zhǔn)制下的“通道制”，也就是向各綜合類券商下達(dá)可推薦擬公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)家數(shù)。只要具有主承銷商資格，就可獲得2至9個(gè)通道，具體的通道數(shù)以2000年該主承銷商所承銷的項(xiàng)目數(shù)為基準(zhǔn)，新的綜合類券商將有2個(gè)通道數(shù)。主承銷商的通道數(shù)也就是其可申報(bào)的擬公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)家數(shù)。這一階段共有200多家企業(yè)籌資2000多億元。通道制下股票發(fā)行“名額有限”的特點(diǎn)未變，但通道制改變了過(guò)去行政機(jī)制遴選和推薦發(fā)行人的做法，使得主承銷商在一定程度上承擔(dān)起股票發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也真正獲得了遴選和推薦股票發(fā)行的權(quán)力。