貨幣互換協(xié)議本質(zhì)上是種金融衍生品，是合約雙方在約定期限內(nèi)，按照某個公式約定的匯率與利率，以約定數(shù)量的本金加利息進(jìn)行貨幣交換的責(zé)任。通常貨幣互換并不復(fù)雜。以中俄互換假設(shè)，估計中方當(dāng)前需要盧-布，而俄方需要人民幣，一旦貨幣互換簽訂，中方發(fā)行利息為a的人民幣債，并將融到的人民幣轉(zhuǎn)讓給俄方，俄方則發(fā)行利息為b的盧-布債并轉(zhuǎn)讓給中方(這一現(xiàn)金交換在有些合同中被跳過)。

關(guān)鍵是，期限內(nèi)雙方各息承擔(dān)對方的利息支付，其中利率不同：中方付b的盧-布利率，俄方付a的人民幣利率。到期時，中方付盧-布本金，俄方付人民幣本金。貨幣互換是為了對沖匯率、利率風(fēng)險，主要是為了對沖匯率風(fēng)險。如何為貨幣互換定價?定價有三個變量，分別是交換雙方的同期債券收益率曲線，以及雙方的現(xiàn)在匯率和對未來匯率的展望。復(fù)雜的數(shù)學(xué)定價模型中，會納入隨機過程，估計中俄互換沒有那么復(fù)雜，政治考量多于市場考量。這份合約由于不能在市場上交易，因此沒有市場價格，卻根據(jù)匯率、利率的變化，有內(nèi)在價值，對一方而言，價值可能縮小，也可能增加。

目前，對中國而言，合約價值在縮小。假設(shè)，10月份簽約時1個人民幣兌7盧-布，協(xié)議就用該匯率來參照，我們付1億人民幣，他付7億盧-布。(如果是今天簽約，估計協(xié)商價就會是1億人民幣兌9億盧-布)。所以，目前該協(xié)議對中方價值在縮減。此時，按照協(xié)議，俄方有權(quán)利要求以1人民幣兌7盧-布的匯率進(jìn)行互換，貸款給俄國的俄中貿(mào)易進(jìn)口商，幫助俄羅斯商人鎖定盧-布兌人民幣匯率貶值風(fēng)險。既然簽約，就得執(zhí)行，否則就是毀約。

假定簽約時約定的人民幣利率是1%，盧-布的利率是5%，由于置換，我們負(fù)責(zé)這5%的盧-布利率，俄方負(fù)責(zé)1%的人民幣的利率。如果協(xié)議中說明是固定利率，那付款額不受市場利率變化影響。我們每年支付3500萬盧-布的利息，他付100萬人民幣的利息。合約到期時，我們付他7億盧-布本金，他們付我們1億人民幣本金。現(xiàn)在可能的虧損是，這7億盧-布沒完全到賬，那么直接損失就是，按照市場價，1億人民幣已經(jīng)遠(yuǎn)超過7億盧-布，甚至可以達(dá)到9個億盧-布，其中2個億盧-布差價就是直接損失。或到賬后沒換，依然存在上述損失。有人說三年后換回，那能否抵消損失是無法保證的，因為市場永遠(yuǎn)在變化。

假定三年后盧-布對人民幣回到1：7，那現(xiàn)在到手的盧-布如果使用的話，就會造成永久性損失。上述假設(shè)雙方是理性人，互換是為了使用的，是有匯率、收益率定價機制的，如果雙方完全不是經(jīng)濟(jì)理性人，互換不是為了使用，也沒有準(zhǔn)確的基于匯率與收益率的定價機制，那神仙也不知道這份合約是盈是虧。