債務(wù)融資與股權(quán)融資的優(yōu)缺點(diǎn)首先，就表決權(quán)而言，債務(wù)與股權(quán)是不同的。股權(quán)與債務(wù)的選擇決定了控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間的分配。在可持續(xù)經(jīng)營的情況下，股權(quán)在企業(yè)決策中起主導(dǎo)作用，債權(quán)不參與企業(yè)決策。但是，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營受到威脅的情況下，股權(quán)的主導(dǎo)地位將讓位給債權(quán)，特別是當(dāng)企業(yè)發(fā)生違約，無法清償?shù)狡趥鶆?wù)時，債權(quán)人將接管股東的決策權(quán)。為了避免決策權(quán)的轉(zhuǎn)移，保證其剩余債權(quán)不轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，股東在融資安排和投資決策上會盡量保守。當(dāng)然，這些約束或風(fēng)險對于不同的企業(yè)有不同的含義。對于我國絕大多數(shù)上市公司來說，債權(quán)融資與股權(quán)融資的區(qū)別幾乎不存在

其次，在收益權(quán)上，債權(quán)是企業(yè)的固定收益，而股權(quán)是剩余債權(quán)，對企業(yè)的決策行為有重大影響。為了使股東的剩余索取權(quán)最大化，股東會盡可能地進(jìn)行風(fēng)險投資，因?yàn)槿绻L(fēng)險投資成功，巨大的剩余索取權(quán)將被股東獨(dú)占，如果失敗，后果將由債權(quán)人承擔(dān)。這使得股票和債券的收益和風(fēng)險有很大區(qū)別。根據(jù)風(fēng)險與預(yù)期收益正相關(guān)理論，股票投資具有高風(fēng)險和高收益，債券投資具有低風(fēng)險和低收益。這是投資者對股票和債券的看法。融資公司則持相反觀點(diǎn)

第三，從現(xiàn)金流來看，債務(wù)融資和股權(quán)融資的區(qū)別在于，在企業(yè)的存續(xù)期內(nèi)，本金不需要償還，不會對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力，而債務(wù)融資有償還期，到期不能償還，企業(yè)將因違約被清算。因此，企業(yè)的現(xiàn)金流動性和資產(chǎn)流動性面臨很大的壓力。但由于長期融資的金融創(chuàng)新，長期融資對企業(yè)流動性的壓力基本等于股權(quán)。此外，在現(xiàn)代資本市場中，股權(quán)往往面臨更新的壓力（當(dāng)股價不佳時，股東往往要求上市公司回購自己的股票以維持股價）。因此，二者之間的差距正在縮小

第四，在清算順序上，一旦企業(yè)因違約進(jìn)入清算，債權(quán)人優(yōu)先于股東。但這種力量的使用往往是有限的。有兩個原因。一是在債權(quán)人面前，往往有較好的還款方式，主要是企業(yè)職工和政府。在償還債權(quán)人之前，必須優(yōu)先支付雇員的工資、養(yǎng)老金和其他福利，以及支付政府所欠稅款。之后，債權(quán)人的債務(wù)就可以還清了。因此，償還債權(quán)人的債務(wù)往往得不到保證。另一方面，進(jìn)入清算或破產(chǎn)的企業(yè)往往資不抵債，虧損嚴(yán)重，可變現(xiàn)資產(chǎn)和資產(chǎn)本身價值很少

第五，在融資成本方面，債務(wù)融資支付的利息可以稅前支付，股權(quán)股利可以稅后支付。因此，債務(wù)融資具有所謂的稅盾優(yōu)勢。然而，折舊費(fèi)、研發(fā)費(fèi)、廣告費(fèi)等大量非債務(wù)稅盾的存在，將沖淡債務(wù)融資的這一優(yōu)勢。此外，一些新的融資工具的出現(xiàn)，正日益消除債務(wù)和股權(quán)之間的差異。例如，可轉(zhuǎn)換債券既具有股權(quán)特征，又具有債權(quán)特征。第六，在我國現(xiàn)行證券監(jiān)管體制和資本市場估值習(xí)慣下，債務(wù)融資具有發(fā)行長期債券不會稀釋每股收益的突出優(yōu)勢。每股收益是市場評價上市公司股價的重要依據(jù)，也是證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)新股配售發(fā)行的重要依據(jù)。因此，為了在資本市場上保持良好的形象，許多企業(yè)選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具兩者優(yōu)勢的融資工具

事實(shí)上，除了股權(quán)與債務(wù)的明顯差異外，不同負(fù)債之間也存在差異。首先，負(fù)債期限存在差異，對企業(yè)現(xiàn)金流量沒有影響。其次，不同債權(quán)的清償順序不同。在債務(wù)中，有擔(dān)保或抵押的債務(wù)優(yōu)先受償，無擔(dān)保債務(wù)中銀行債權(quán)優(yōu)先于國債。由于這種還款順序的存在，企業(yè)在負(fù)債時，往往通過擔(dān)保或抵押的方式先行還債（這也是債權(quán)人在理性預(yù)期下對企業(yè)的必然要求）。為了避免被后來的債權(quán)人剝奪權(quán)利，最初的債權(quán)人總是要求企業(yè)為債務(wù)提供擔(dān)?；虻盅何铩斶€這樣的債務(wù)更好。在沒有抵押物或抵押物的情況下，如果企業(yè)需要繼續(xù)負(fù)債，就必須支付更高的成本，即利息。隨著債務(wù)量的不斷增加，負(fù)債率越來越高，企業(yè)支付的利率也越來越高，這是對債權(quán)人要求的風(fēng)險不斷增加的補(bǔ)償。這樣一來，負(fù)債的增加必然會增加負(fù)債成本

從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，債券和股票都是由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的不確定性所造成的不同程度的風(fēng)險規(guī)避而形成的?？傊?，由于投資者對收益與風(fēng)險匹配關(guān)系的偏好不同，將投資者分為債券持有人和股票持有人。這種需求決定了任何企業(yè)在任何情況下都有尋求多元化融資的需求。因此，尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)經(jīng)營中一個不可回避的問題。羅斯將信息不對稱理論引入資本結(jié)構(gòu)理論，認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是向市場傳遞內(nèi)部信息的信號工具。當(dāng)負(fù)債率上升時，說明管理者對企業(yè)未來收益的預(yù)期較高，因此企業(yè)的市值也隨之增加。隨后，mays和Reeve考察了信息不對稱對企業(yè)投資成本的影響，證明了企業(yè)更傾向于采用內(nèi)部融資，在內(nèi)部融資不足時只考慮外部融資；在對外融資方面，先考慮債務(wù)融資，再考慮股票融資

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