1、 概述

根據(jù)目標(biāo)公司董事會(huì)/管理層的意愿和態(tài)度，收購(gòu)目標(biāo)公司可分為友好收購(gòu)和敵意收購(gòu)。如果收購(gòu)符合董事會(huì)的意愿并在董事會(huì)的配合下進(jìn)行，則稱為友好收購(gòu)，否則稱為敵意收購(gòu)【1】一般來說，協(xié)商收購(gòu)?fù)ǔＪ怯押檬召?gòu)，而惡意收購(gòu)多發(fā)生在集中競(jìng)價(jià)和要約收購(gòu)中，特別是要約收購(gòu)中。由于敵意收購(gòu)違背了目標(biāo)公司董事會(huì)的意愿，后者往往采取針鋒相對(duì)的措施來阻止收購(gòu)，這就是所謂的反收購(gòu)措施，美國(guó)可以說是反收購(gòu)措施的大師，這主要得益于其長(zhǎng)期持續(xù)的大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的刺激。美國(guó)上市公司收購(gòu)浪潮在20世紀(jì)60年代末蓬勃發(fā)展，80年代達(dá)到頂峰。在上世紀(jì)90年代初短暫沉寂之后，它在90年代中期開始卷土重來，并延續(xù)到本世紀(jì)。在收購(gòu)攻勢(shì)下，參與防御工事建設(shè)的經(jīng)理、投資銀行家和律師的想象力得到了最大限度的自由。他們的才華和勤奮催生并不斷催生出各種著名的反收購(gòu)措施。主要內(nèi)容如下：

1.“鯊魚排斥者”條款是指目標(biāo)公司章程中為敵意收購(gòu)設(shè)置的障礙條款，其目的是阻止或驅(qū)逐敵意收購(gòu)者。常見的驅(qū)鯊條款包括絕對(duì)多數(shù)條款（規(guī)定公司的合并、分立、出售特定資產(chǎn)等重大事項(xiàng)必須經(jīng)擁有絕對(duì)多數(shù)表決權(quán)的股東同意，一般為80%），而條款本身的修改也適用了絕對(duì)多數(shù)原則，增加了收購(gòu)人控制目標(biāo)公司的難度）、公平價(jià)格條款（這是兩階段要約收購(gòu)中規(guī)定的，目標(biāo)公司股東有權(quán)獲得購(gòu)買方支付的同等對(duì)價(jià)）和董事輪換條款（規(guī)定董事分為若干組，股東大會(huì)每年只能輪流選舉一組，使收購(gòu)人即使取得目標(biāo)公司的多數(shù)股權(quán)，也無法在短時(shí)間內(nèi)控制董事會(huì)）

2.“毒丸”計(jì)劃是指目標(biāo)公司授予股東特定的優(yōu)先權(quán)，如以優(yōu)惠價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)公司股份或按優(yōu)惠條件將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，并以特定情況（通常為敵意收購(gòu)人取得目標(biāo)公司一定比例股份）為行權(quán)條件；計(jì)劃一旦啟動(dòng)，股權(quán)數(shù)量的大幅增加將大大增加收購(gòu)成本。毒丸計(jì)劃的目的是讓收購(gòu)方意識(shí)到，即使收購(gòu)成功，也會(huì)像吞下毒丸一樣嘗到苦果，從而放棄收購(gòu)

3“金降落傘協(xié)議”是指目標(biāo)公司與其核心高管簽訂的協(xié)議，其中規(guī)定，當(dāng)公司控制權(quán)發(fā)生變化時(shí)，后者將獲得巨額補(bǔ)償。一方面，金降落傘協(xié)議的目的是確保高管在面臨收購(gòu)壓力時(shí)繼續(xù)忠于公司；另一方面，是增加收購(gòu)成本